投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营收46.46 亿，同比增长20.66%，归母净利润16.18 亿，同比增长21.22%。其中，22Q2 实现营收16.59 亿，同比增长14%，归母净利润6.16 亿，同比增长16.3%。我们在业绩前瞻中预测公司22Q2 营收和归母净利润增速分别为10%和10%，公司业绩超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为24.24 亿、28.25 亿、32.74 亿，分别同比增长20%、17%、16%，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为24x、21x、18x，维持买入评级。公司的核心看点是：1、公司品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化优势。2、产品结构好，特A+受益于消费升级仍然维持较快增长。3、省内持续精耕，省外稳步扩张。

    　　22Q2 特A+增速放缓，特A 维持20%以上增长。22Q2 特A+类产品营收10.98 亿，同比增长11.76%，占比66.48%，同比下降1.31 个百分点；特A 类产品营收4.56 亿，同比增长21%，占比27.62%，同比提升1.61 个百分点。出厂价100 元以上产品占比达到94.1%，同比提升0.3 个百分点。22Q2 受疫情影响，特A+增速明显放缓，特A 仍维持20%以上增长。

    　　22Q2 省内增速快于省外。分区域看，22Q2 省内营收15.3 亿，同比增长14.23%，占比92.7%，同比提升0.22 个百分点，其中，南京、淮安营收分别为4.6 亿、2.9 亿，分别同比增长19.33%、17.73%，占比分别为27.85%、17.6%，南京占比同比提升1.25 个百分点，淮安占比同比提升0.56 个百分点。盐城、淮海、苏中、苏南大区营收分别为1.84 亿、1.07 亿、2.73 亿、2.17 亿，分别同比增长12.58%、10.2%、14.46%、3.63%。省内各区域保持稳健增长。22Q2 省外营收1.2 亿，同比增长10.67%，占比7.3%，同比下降0.22个百分点。报告期末经销商数量988 个，其中省内375 个，增加1 个，减少41 个；省外613 个，减少23 个，预计主因公司进行渠道结构优化。

    　　22Q2 净利率同比提升0.73 个百分点，主因毛利率提升。22Q2 净利率37.09%，同比提升0.73 个百分点，净利率提升主因毛利率提升。毛利率69.21%，同比提升3.02 个百分点，主因直接提价贡献。销售费用率10.11%，同比提升2.51 个百分点，主因促销活动开展较多以及广告投入增加。管理费用率（含研发费用）4.22%，同比提升0.34 个百分点。税率10.48%，同比下降0.32 个百分点。

    　　22Q2 现金流增速慢于收入增速。22Q2 经营性现金流净额2.41 亿，同比下降61.62%，经营性现金流下降主因销售商品收到现金下降，支付的各项税费增加。22Q2 销售商品提供劳务收到的现金17.56 亿，同比下降7.68%，支付的各项税费同比增长42.46%。22Q2 末预收款（合同负债+其他流动负债）11.49 亿，环比22Q1 末减少1.35 亿，去年同期预收款环比增加1.87 亿。

    　　股价表现的催化剂：国缘系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求