公司近况

    今世缘发布《2020 年股票期权激励计划（草案变更）》，对2020 年的股权激励草案进行了考核条件、行权价格、激励对象等方面的变更。1）行权考核条件为：2022/23/24 年营收同比增长不低于22%/24%/26%，扣非净利润同比增长不低于15%/15%/15%，净资产收益率不低于21.5%，且均不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值；主营业务收入占营收比例不低于95%。2）拟向激励对象授予770 万份股票期权，约占公司总股本0.614%，行权价格为56.24 元/份。3）激励对象不超过345 人，包括董事长兼总经理顾祥悦、副总经理胡跃吾等高管，核心技术人员和管理骨干。

    评论

    收入目标积极，体现出公司发展的决心和信心。本次股权激励与2020 年草案相比，1）考核的收入增速目标提升。我们认为公司当前仍以提升收入规模、扩大市场份额为经营重点，通过高目标、高激励，有望赋能省内渠道下沉以及区域扩张，并增加省外市场突破的可能性。2）增加利润考核且增速目标偏稳健。我们认为系公司对于经营指标的要求更加完善，并考虑了市场竞争以及未来费用投放增加的可能。3）行权价格56.24 元为公司回购的平均成本，高于当前市价。若到期时股票市价低于行权价格，员工可以选择不行权，且股票期权不占用员工资金，充分保护了员工的利益。

    组织架构调整后更加聚焦，公司经营活力有望持续被激发。新董事长上任以来对公司业务、组织等进行调整，据公司公告，市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，更加贴近市场；实施分品牌事业部制，国缘V9 事业部更名为国缘V系事业部，省外工作部更名为省外事业部，新设立国缘事业部、今世缘事业部、效能办，整体运作更加聚焦。我们预计股权激励落地授予后，有望进一步激发员工积极性。

    盈利预测与估值

    考虑到公司组织架构调整后运作更加聚焦，经营效率有望提升，同时考虑2022 年疫情影响，我们维持22 年盈利预测不变，上调2023 年净利润预测3.3%至30.2 亿元，维持目标价60 元不变，对应2022/23 年30.5/25.0xP/E，现价对应2022/23 年22.2/18.2x P/E，目标价有37.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    省内竞争加剧，V系培育不及预期。