本报告导读：

    公司修改后期权激励方案考核目标高，激励集中度高，提前公司对自身及产业发展信心；考虑到激励兑现可能性，看好公司22 年下半年业绩弹性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价64.60 元。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.91 元、2.42 元、3.02 元。

    疫情扰动下考核目标强，体现信心。根据修改后期权激励方案，解锁需要22-24 年收入门槛值分别为78.2 亿元、97.0 亿元、122.1 亿元，对应当年门槛增速分别为22%、24%、26%，且修改后方案增加对利润端考核，22-24 年扣非净利润门槛分别为28 亿元、32.2 亿元、37.0亿元，对应增速为15%、15%、15%。修改后草案要求三年收入复合增速为24%（2022-24 年），考虑到当下股价、行权价格、企业发展阶段及疫情因素，该方案更体现今世缘对自身业绩及后续发展信心。

    授予集中度高，旨在激励新梯队。修改后期权激励方案高管授予对象主要为分管销售、生产条线的年轻副总，并纳入总经理，且授予力度较充分（总经理21 万份，其余董事及副总人均16.8 万份），其余核心业务骨干人均授予1.92 万份，我们认为该方案集中度高，旨在激励年轻业务团队，利于公司后续发展。

    疫情扰动淡化，今世缘业绩弹性有望凸显。当下江苏疫情扰动淡化，经过控量后国缘V 系库存良性、具备放量基础，国缘四开及对开渠道利润依旧保持高周转、良盈利状态，今世缘系列受益于区域酒弱复苏逻辑，恢复性增长延续，考虑到期权激励兑现可能性，我们认为今世缘22 下半年仍有望展现较高业绩弹性。

    风险因素：疫情点状复发扰动核心市场，经济增速持续承压。