事件：公司董事会审议通过了《2020 年股票期权激励计划（草案变更）》的议案、《2020 年股票期权激励计划实施考核管理办法（变更）》议案。

    股权激励目标发布，强化未来增长势能。此次股权激励计划对2020 年股权激励计划部分内容做了变更：1）解除限售的业绩考核条件：原草案以 2018 年营业收入为基数，对应2020-2022 年营业收入增长率不低于 45%、75%、115%，即 2020-2022 年营收不低于 54.2、 65.5、80.4 亿元，2020-2022 年复合增速为21.8%。

    新草案以2021 年营业收入为基数，对应2022-2024 年营业收入增长率不低于22%、51.3%、90.6%，即2022-2024 年营收不低于78.2、96.9、122.1 亿元（对应同比增速分别为22%、24%、26%），复合增速较上一版有所提高。并对扣非净利润进行了考核，对应2022-2024 年扣非净利润为23.4、26.9、30.9 亿元，即2022-2024 年扣非净利润同比增速不低于15%。2）激励总量&对象：原草案计划授予1250 万份股票期权，激励对象不超过 360 人，变更后计划授予770 万股票期权，激励对象不超过345 人，对激励对象和个量分配情况也做了调整。3）行权价格：原草案计划授予的股票期权的行权价格为29.06 元/份，变更后计划行权价格为56.24 元/份。此次议案虽已与国资部门预沟通，但仍需报淮安市人民政府国有资产监督管理委员会审核通过后，提交公司股东大会审议。

    股权激励持续推进，促进公司长远发展。公司结合疫情和行业现状，以及自身发展实际情况，对股权激励计划做了更符合自身发展的调整，更有利于充分激励高级管理人员、核心技术人员和管理骨干，调动员工积极性。根据公司年报披露的经营规划，公司确定 2022 年营收目标 75 亿元（同比增长17.0%），争取 80 亿元（同比增长24.8%）；净利润目标 22.5 亿元（同比增长10.9%），争取 23.5 亿元（同比增长15.8%）。此次股权激励对2022 年的要求略高于年初制定的规划，体现公司对全年的增长信心。本次新草案推出及董事会审议通过后，后续激励工作有望继续展开，期待激励继续推进后提升内部活力，提前完成百亿目标。

    投资建议：公司2022 年回款良好，渠道库存良性。预计22-24 年公司营业收入分别为78.41/94.95/114.63 亿元，同比增速为22.35%/21.10%/20.73%，归母净利润分别为24.65/30.56/37.84 亿元，同比增速为21.50%/23.96%/23.82%，EPS 分别为1.97/2.44/3.02 元，现价对应22-24 年PE 为 23.79X/19.19X/15.50X。我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期