核心观点：

    　　公司发布股票期权激励变更草案，激励涉及高管、董事和核心骨干。

    　　公司发布2020 年股票期权激励计划（草案变更）公告。本次股票激励计划拟向激励对象授予770 万份股票期权，约占本计划草案公告时公司总股本的0.614%，激励对象不超过345 人，包括公司董事、高级管理人员、以及不超过338 名核心技术人员和管理骨干等。公司对激励对象分年进行个人考核，激励对象上一年度考核达标后才具备股票期权当年度的行权资格，个人当年实际行权额度与考评结果直接挂钩。

    　　期权行权考核目标要求收入加速增长，彰显未来发展决心。为更好发挥股票期权的激励作用，草案对行权业绩考核目标进行变更。根据最新行权业绩考核目标，22-24 年公司营业收入有望实现加速增长，彰显公司对未来发展决心。（1）以21 年为基数，22-24 年营业收入增长率不低于22%/51.3%/90.6%（考核目标对应22-24 年营业收入同比增速22%/24%/26%），且不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值；（2）以21 年为基数，22-24 年扣非净利润增长率不低于15%/32.3%/52.1%（考核目标对应22-24 年扣非净利润同比增速15%/15%/15%），且不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值；（3）22-24 年公司净资产收益率不低于21.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值；（4）22-24 年主营业务收入占营业收入比例不低于95%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司营业收入分别为78.25/97.21/122.70 亿元，同比增长22.11%/24.22%/26.22%，归母净利润分别为23.40/27.04/31.27 亿元，同比增长15.32%/15.54%/15.67%，按最新收盘价对应PE 为23/20/18 倍，参考可比公司，给予22 年27倍PE 估值，合理价值为50.36 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。