事件：今世缘发布新版股票期权激励计划(草案变更)，拟向公司董事、高管、核心技术及管理骨干等不超过345 人授予770 万份股票期权，占公司总股本的0.614%，股票期权的行权价格为56.24 元/份。

    投资要点

    考核条件侧重规模，现阶段聚焦成长本次期权激励计划的行权考核为2022/2023/2024 年营收增速分别不低于22%/24%/26%，扣非净利润增速分别不低于15%/15%/15%，ROE 不低于21.5%/21.5%/21.5%，且均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值。

    现阶段白酒已进入名酒竞争时代，于今世缘而言，一方面提升规模、实现十四五150 亿争取目标是重中之重，因此对营收增速要求更高；另一方面K 系之上V 系是重点，参考古井央视、安徽及江苏卫视持续投放后品牌力确有实质性提升，V 系要突破，需强化品牌势能、深化营销体系，因而对费用投放要求更高，使得利润增速目标相对低于营收，但亦要求不低于行业平均水平或对标公司75 分位。

    此外行权价格是56.24 元/份，该价格是2021 年底回购平均成本价，较现价有一定溢价，综合考虑目标设定，本次激励的行权是压力与动力并存。

    公司经营务实不失进取，估值安全边际较高

    公司经营具有明显区域性，其本省大本营江苏为白酒消费升级领头羊，酒价高、氛围浓，省内高线次高端梦6+主导/国缘V3 跟随，传统次高端国缘四开/水晶梦3 竞合式扩容，剔除疫情对消费场景影响，开系仍处于成长通道，V 系聚焦国缘V3 及商务版V9 路径更为清晰，务实不失进取的今世缘能抓好省内升级的基本盘。

    短期疫情致回款节奏略慢，但22Q1 预收款留有余力有助淡季平稳过渡，我们预计22Q2 业绩仍将稳健。同时随着消费场景持续恢复，前期受限的V 系亦大概率环比提速，中秋旺季边际向上。

    盈利预测及投资建议：疫情虽致短期回款节奏略慢，但22Q1 预收款留有余力有助22Q2 业绩稳健过渡，随着消费场景持续恢复、“百日大会战”全力抢抓市场销售，全年确定性仍高；中长期来看，公司股权激励进展顺利，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘将再次证明自身成长性！根据公司近况我们调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为2.01/2.43/2.93 元，以2022 年7 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为22/18/15倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行压力超预期导致消费承压风险；疫情连续影响风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险。