业绩简评

    公司于7 月31 日发布股权激励计划（草案变更），授予不超过345 人770万份股票期权（约占总股本的0.614%）。业绩考核目标要同时满足：1）以21 年为基准，22-24 年营收增长率分别不低于22%/51.3%/90.6%；2）以21 年为基准，22-24 年扣非净利增长率分别不低于15%/32.3%/52.1%；3）22-24 年ROE 不得低于21.5%。4）22-24 年主营业务收入占营业收入比例不低于95%。此外，1-3 点不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值（对标企业选择A 股上市的20 家白酒公司）。

    经营分析

    收入考核贴十四五目标上限，好于预期。以业绩考核目标计算的22-24 年收入同比增速为22％/24％/26％（21-24 年复合增速为24%）；扣非净利增速为15％/15％/15％。公司前期规划22 年营收目标75 亿元，争取80 亿元（增速17-25%）；净利润目标22.5 亿元，争取23.5 亿元（增速11-16％）。十四五规划收入目标100 亿元，争取150 亿元（21-25 年复合增速为12-24%），此次考核目标贴区间上限。

    激励覆盖面较广，有望提高员工主动性。此次股权激励覆盖总经理、董事、副总经理在内的7 人（占授予总量的15.82%）和其他不超过338 人，覆盖人数较多。激励行权价为56.24 元/份（对比当前股价上浮28%），股票来源为前期回购或定增，三期解锁比例为40%/30%/30%。

    中长期静待激励红利显现，关注省外扩张+V 系列升级。22H1 对开增速快于四开，V 系列控货挺价，价格梳理正逐步接近尾声。新管理层上任后风格更为积极，近期组织架构重新梳理（省内新增2 个大区+事业部重新划分+高沟销售公司成立），力争到三季度完成全年任务的80%。中长期看，激励势能有望释放，V 系列培育为大单品可期（十四五规划省外、V 系列占比提至20%）。

    盈利预测

    预计22-24 年收入增速22%/24%/26%，归母净利增速为19%/20%/21%，EPS 为1.93/2.33/2.83 元，对应PE 为23/19/15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险，省外拓展不及预期，V 系列培育进度低于预期，食品安全问题。