投资要点

    事件：2022 年第一季度公司实现收入29.88 亿元，同比增长24.7%，实现归母净利润10.02 亿元，同比增长24.46%。

    国缘仍是增长主力，省外渠道强化初见成效。分产品来看，国缘仍是增长主力，22Q1特A+收入同比+21.6%；特A 类增速为30.42%。我们测算大单品四开仍旧保持25%左右的增速，淡雅国缘卡位成功增速较快；分区域来看，22Q1 省内增长25.83%，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区收入增速分别为17.63%、27.08%、28.21%、36%、12.8%、39.27%，22Q1 省外增长10.57%，期间公司强化省外渠道进行梳理对低质量经销商进行淘汰，省外经销商净减少40 家。

    费用率和净利润率基本持平，净现金流稳中有升。22Q1 公司毛利率为74.3%，同比基本持平；22Q1 销售费用率为13.05%，同比上升1.21pct，管理费用率为1.94%，同比下降0.33pct，比基本持平，财务费用率为-0.44%，同比基本持平。22Q1 公司净利率为33.54%，同比下降0.08pct。22Q1 公司经营净现金流为6.12 亿元，同比增长14.9%，相比去年同期稳中有升。合同负债11.36 亿同比去年Q1 提升6.54 亿，渠道回款和积极性较足，销售收现25.63 亿同增21%与收入增速吻合；全年目标明确，产品结构持续向好。22 年是公司“十四五”战略纵深推进之年，也是实现营收超百亿目标承上启下之年。回顾2021 年，公司表现亮眼，产品结构持续向好，特A+类产品增幅35.71%，省内分区精耕深入推进，苏南、苏中大区增速超30%，淮海大区增速超40%，省外版块市场雏形初显，资产规模进一步扩大，持续分红回馈股东。

    展望2022 年，公司2022 年营收目标75 亿元，挑战80 亿元，对应增速分别为17.04%和24.84%；净利润目标22.5 亿元，争取23.5 亿元，对应增速分别为10.89%和15.82%。2022 年，公司将更加突出差异化、高端化、全国化“三化方略”，坚决落实好年度经营目标和投资计划，着力提升V 系高度，清晰V9 战略定位，持续完善V99 联盟体运营机制，优化V3 主体布局，创新渠道载体，丰富培育策略；持续做强开系热度，进一步夯实300-500 元主流价格带影响力，围绕提升单开、淡雅国缘份额精准施策；强化今世缘品牌温度，优化品系结构；拓宽省外突破广度，理清国缘板块市场，打造有今世缘特色碎片化市场培育策略。

    盈利预测及投资建议：收入方面， 22 年将围绕13445 策略，不断提升品牌价值，深化四大战役，预计有望实现公司营收目标上限；TA+类产品增速强劲，产品结构持续优化， 预计毛利率有望持续提升。费用率方面基本保持稳定。预计公司2022-2024 年营业总收入分别为79.93/96.50/116.06 亿元，同比增长24.72%/20.74%/20.27%；预计公司2022-2024 年净利润分别为25.62/31.83/39.03 亿元，同比增长26.25%/24.24%/22.64%；对应EPS 为2.04/2.54/3.11 元，对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。

    重点推荐。

    风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。