事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 营收29.88 亿，同比增长24.70%，归母净利润10.02 亿，同比增长24.46%。公司在业绩快报中预告22Q1 营收与归母净利润分别同比增长25%和24%，收入业绩符合预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为24.24 亿、28.25 亿、32.74 亿，分别同比增长20%、17%、16%，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为23x、20x、17x，维持买入评级。公司的核心看点是：1、公司品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移，核心产品国缘增长势能仍强，V 系列具备成长潜力。3、省内持续精耕，省外稳步扩张。

    22Q1特A+收入同比增长25.6%，产品结构提升。22Q1 收入29.88 亿，同比增长24.70%，分产品看，22Q1 特A+类产品营收19.43 亿，同比增长25.60%，占比65.23%，提升0.46个百分点；特A 类产品营收8.28 亿，同比增长30.42%，占比27.81%，提升1.22 个百分点。出厂价100 元以上产品占比达到93.04%，产品结构持续上移。展望22 年，公司仍然会稳定国缘基本盘，同时强化V 系列，继续加大资源投放，聚焦V 系列长期增长。

    22Q1 省内营收27.86 亿，同比增长25.83%，占比93.54%。其中，南京、淮安营收分别为8.77 亿、5.49 亿，分别同比增长27.08%、17.63%，占比分别为29.43%、18.45%，南京占比同比提升0.55 个百分点，淮安占比同比下降1.11 个百分点。淮海、盐城、苏中、苏南大区营收分别为4.00 亿、3.37 亿、3.28 亿、2.94 亿，分别同比增长39.27%、12.80%、36.00%、28.21%，淮海大区及苏中大区增速表现亮眼。省外营收1.92 亿，同比增长10.57%，占比6.46%，同比下降0.83 个百分点，省外增速慢于省内，主因受疫情影响。

    22 年一季度末省外经销商数量590 家，报告期内减少46 家，预计主因公司进行省外渠道结构优化。展望22 年，公司省外市场发展战略将继续聚焦，产品上更加侧重国缘品牌，提升省外市场收入占比。

    22Q1 净利率33.54%，同比下降0.07 个百分点。毛利率74.30%，同比提升1.03 个百分点，主因直接提价。税率15.92%，同比下降0.13 个百分点。销售费用率13.05%，同比提升1.21 个百分点，主因促销活动开展较多及广告投入增加。管理费用率（含研发费用）2.16%，同比下降0.11 个百分点。

    22Q1 经营活动现金流净额6.12 亿，同比增长14.9%，其中销售商品提供劳务收到的现金25.63 亿，同比增长20.95%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款减少。22Q1 预收账款12.84 亿，环比下降10.52 亿，去年同期预收账款环比下降6.94 亿。

    股价表现的催化剂：国缘和V 系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求