事件：

    公司发布2022 年一季度报告，2022 年一季度实现营业收入29.88 亿元，同比增长24.69%；归母净利10.02 亿元，同比增长24.46%；扣非净利9.96 亿元，同比增长24.02%。

    投资要点：

    顺利实现2022Q1 开门红，延续高质量发展趋势。2022Q1 公司实现白酒业务营收29.78 亿元（同+24.72%），春节旺季公司动销旺盛，顺利实现回款目标。整体来看，2022Q1 公司延续产品结构优化+潜力市场高增势头，一方面，特A+/特A 类产品同比分别增长25.6%和30.42%，特A+类产品收入占比同+0.5pct 至65.2%，特A 及以上价位产品收入占比同+1.7pct，次高端大单品四开、对开借势次高端扩容而高增，V 系导入顺利。另一方面，一季度淮海、苏中、苏南等潜力市场延续扩张趋势，营收分别保持39%、36%和28%的增长；南京大区同比增长27%；淮安大区在高基数基础上实现稳健增长。

    由于旺季发货增加，核心单品四开、对开春节期间批价略有松动，市场操作以去化库存为主，当前批价稳定；3 月末江苏省内点状爆发疫情，但行业当前处于销售淡季，公司尚未开始大规模回款发货，库存水平较低，预计疫情影响可控。

    结构升级驱动毛利率提升，公司持续保持投入，现金流出色。2022Q1公司毛利率同+1.03pct 至74.3%，预计系产品结构提升所致；同时，公司一季度促销活动开展较多，广告投入增加，导致其销售费用率同+1.21pct 至13.0%，综合作用下一季度公司净利率水平略降0.06pct至33.5%。公司现金流同样表现出色，一季度销售收现25.6 亿元（同+20.95%），经营性现金流净额6.1 亿元（同+14.90%)；同时，一季度末公司预收账款约12.8 亿，环比-10.5 亿元，同比+7.39 亿元，预收款环比下降幅度大于去年同期，预计主要受3 月末疫情影响，公司放缓回款、发货节奏所致。

    盈利预测和投资评级：公司定调未来发展“好中求快，好字当头，能快则快”，十四五目标争取提前完成，2022 年各项举措有望加速落 地；若股权激励实施，其品牌势能和利润弹性也将加速释放。长期来看，对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题，我们认为，未来即使不考虑省外拓展，省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长。同时，公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来的成长性。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.02/2.54/3.18 元，对应PE 分别为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。