22Q1 迎开门红，高质量增长有望延续

    4.29 日发布22 年一季报，21Q1 实现营收/归母净利29.9/10.0 亿元，同比+24.7%/+24.5%，业绩符合预期（我们业绩前瞻预计22Q1 营收/归母净利同比+25%/+26%）。公司收入及业绩稳健增长，顺利实现开门红，主要系春节期间江苏省内基本未受疫情波及，宴席及聚饮消费热情较高，产品结构升级势能延续（22Q1 特A+类产品营收占比同比+0.5pct），推动22Q1 毛利率同比+1.0pct，但费投力度有所加大（销售费用率同比+1.2pct）致22Q1 归母净利率同比-0.1pct。我们看好22 年延续“好中有快”的高质量发展，产品结构优化及市场拓张稳步推进，充分受益于本轮省内次高端白酒市场扩容红利。预计22-24 年EPS 2.03/2.53/3.14 元，参考可比公司22 年PE 均值30x（Wind 一致预期），给予22 年30x PE，目标价60.90 元，“买入”。

    特A+类保持较快增长，产品升级/市场开拓稳步推进分产品，22Q1 公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品收入同比+25.6%/+30.4%/+9.1%/-9.2%/-8.0%/-29.1%。受益于江苏省内消费升级加速及自身产品层级抬升（国缘四开历经迭代后动销良好，V 系列主攻高端市场，目前已逐渐形成消费氛围），特A+类产品22Q1 收入占比同比+0.5pct至65.0%。分区域，22Q1 年省内/省外收入同比+25.8%/+10.6%，其中淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区收入同比分别+17.6%/+27.1%/+28.2%/+36.0%/+12.8%/+39.3%，南京/淮安等成熟市场稳健增长；省外及苏中/苏南等市场拓展空间仍大，有望持续贡献增长动能。

    结构优化助22Q1 毛利率持续提升，费投较多导致净利率同比微降22Q1 年毛利率同比+1.0pct 至74.3%，主要系产品结构优化，特A+类产品收入占比进一步提升；22Q1 年销售费率同比+1.2pct 至13.0%，主要系营销活动开展较多及广告投入增加所致；22Q1 管理费率同比-0.1pct 至1.9%；最终22Q1 归母净利率同比-0.1pct 至33.5%。预收款及现金流维度，22Q1末公司合同负债为11.4 亿，较21 年末减少9.3 亿（-45.0%），较21Q1 末增加6.5 亿（+135.7%）；22Q1 销售回款25.6 亿，同比+21.0%，经营现金流净额6.1 亿，同比+14.9%。

    经营势能向上 ，维持“买入”评级

    我们看好公司充分受益于省内升级扩容红利，产品结构优化及市场拓张稳步推进，激励有望落定助力公司保持“好中有快”增长态势，维持盈利预测，预计22-24 年EPS 2.03/2.53/3.14 元，给予22 年30x PE，维持目标价60.90元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。