今世缘发布2022 年一季报：今世缘2022 年一季度营业总收入29.88 亿元（+24.69%）；归母净利润10.02 亿元（+24.46%），扣非净利润9.96 亿元（+24.02%）。

    事件评论

    产品升级延续，特A+类引领增长。分产品来看，2022Q1 特A+类实现收入19.43 亿元，同比增加25.6%；特A 类实现收入8.28 亿元，同比增加30.42%；A 类实现收入1.16 亿元，同比增加9.12%；B 类实现收入0.55 亿元，同比减少9.22%；C 类实现收入0.33 亿元，同比减少8%；D 类实现收入0.01 亿元，同比减少29.05%；其它类实现收入0.03 亿元，同比增加11.66%。公司今年春节消费和去年同期相比有所好转，结构进一步升级，特A+类/特A 类继续维持较快增长，淡雅、对开等100-300 元品种明显好于往年。

    分区域来看，各大区均衡发展，苏南区域继续高增。一季度省内实现收入27.86 亿元，同比增加25.83%；淮安大区实现收入5.49 亿元，同比增加17.63%；南京大区实现收入8.77 亿元，同比增加27.08%；苏南大区实现收入2.94 亿元，同比增加28.21%；苏中大区实现收入3.28 亿元，同比增加36%；盐城大区实现收入3.37 亿元，同比增加12.8%；淮海大区实现收入4 亿元，同比增加39.27%；省外实现收入1.92 亿元，同比增加10.57%。

    2022Q1 公司各区域发展均衡，其中淮安大区作为公司大本营市场维持稳定发展，南京市场等强势市场表现亮眼，苏南、苏中等薄弱区域得到进一步夯实，公司全省化布局持续推进。

    毛利率稳步提升，归母净利率波动主要受费用率影响。2022Q1 公司归母净利率下滑0.06pct 至33.54%，毛利率+1.03pct 至74.3%，期间费用率+1.01pct 至14.77%，其中细项变动：销售费用率（+1.21pct）、管理费用率（-0.11pct）、研发费用率（-0pct）、财务费用率（-0.08pct），营业税金及附加的占比15.92%（-0.13pct）。销售费用率变动主要系促销活动开展较多及广告投入增加所致。

    长期发展势能较强，维持“买入”评级：公司主力产品对开四开定位次高端价格带，有望尽享江苏省消费升级红利，同时公司着眼未来，积极布局高端产品V 系，力争实现高端破局、打开长期发展空间。公司目前在省内淮安、南京等区域基本成熟，在苏南、苏中区域仍有较大发展空间，未来有望复制南京、淮安成功经验，实现快速发展。预计公司2022/2023 年EPS 为2.02/2.50 元，对应最新PE 为22/18 倍，估值性价比突出，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、行业竞争加剧等。