今世缘公布22 年1 季报。1Q22 实现营收29.9 亿元，同比增24.7%，净利10 亿元，同比增24.5%，每股收益0.804 元/股。合同负债+其他流动负债合计12.8 亿元，环比降10.5 亿元，同比增7.4 亿元。业绩符合预期。

    支撑评级的要点

    1Q22 公司营收及净利分别为24.7%、24.5%，业绩实现较快增长，省会市场及此前薄弱区域表现亮眼。（1）分产品来看，300 元以上产品实现营收19.4 亿元，同比增25.6%，收入占比65%，同比提升0.5pct。100-300 元产品实现营收8.3 亿元，同比增30.4%，收入占比27.7%，同比提升1.8pct。

    我们判断，春节期间江苏省内受疫情影响较小，聚饮及宴席消费带动百元以上产品实现良好动销。（2）分区域来看，省内及省外收入增速分别为25.8%、10.6%，省内收入占比93.3%。省内分区域来看，薄弱区域继续实现高增长，苏南、苏中、淮海大区收入增速分别为28.2%、36.0%、39.3%。

    成熟市场延续良好增长态势，其中南京大区增速快于淮安及盐城大区，实现营收8.8 亿元，同比增27.1%，收入占比29.3%，同比提升2.9pct。南京作为江苏省会市场引领省内消费，公司在南京市场V 系攻坚战成效明显。

    1Q22 公司毛利率同比增1pct 至74.3%，净利率同比基本持平。产品结构上移助推公司毛利率同比提升1pct 至74.3%。公司销售费用率13%，同比提升1.2pct，我们判断与公司春节期间加大促销活动及广告投入增加有关。净利率33.6%，同比降0.06pct，基本持平。

    高势能发展延续，22 年经营目标有望超额完成。（1）公司于4 月7 日公告原董事长周素明因到年龄退休，由顾祥悦接任董事长一职，我们认为新董事长可顺利接棒，高势能发展延续。（2）产品方面，当前300-600元价格带产品省内基础稳固，基本实现价盘稳、库存低、动销快。借助开系在省内的牢固基础，打造V 系，实现产品结构稳步升级，根据公司规划，“十四五”末V 系列收入占比将提升至20%。（3）区域布局方面，淮安、南京等优势市场延续良好增长态势，省内市场薄弱区域实现较快增长。随着V 系列的导入，苏南等此前薄弱区域市占率有望继续提升。

    省外市场仍在培育期，未来有望实现重点区域开花结果。（4）公司确定2022 年营收目标75 亿元，争取80 亿元，净利润目标22.5 亿元，争取23.5亿元。我们判断22 年营收有望接近目标上限，净利有望超上限。

    估值

    预计22 至24 年公司EPS 分别为1.97、2.44、3.00 元/股，同比分别增21.5%、23.9%、23.2%，给予“买入”评级。

    评级面临的主要风险

    省内受竞品挤压，渠道库存积压。疫情反复导致消费场景缺失，未能顺利完成目标规划。