业绩简评

    公司4 月29 日发布一季报，22Q1 实现营收29.88 亿，同比+24.70%；归母净利10.02 亿，同比+24.46%，业绩符合前期预告。

    经营分析

    返乡潮下江苏春节动销良好，产品结构持续升级。Q1 销售收现25.63 亿，同比+20.95%（Q1+Q4 为33.4%），Q1 末合同负债同比+135.69%，回款高增积蓄势能，端午旺季需求有望反弹。①分产品看，22Q1 特A+类（300元以上）/特A 类（100-300 元）/A 类（50-100 元）/B 类（20-50 元）/C 类（ 10-20 元） 营收分别为19.43/8.28/1.16/0.55/0.33 亿元， 同比+25.60%/+30.42%/+9.12%/-9.22%/-8.00%，特A+类占比同比+0.5pct 至65%。②分区域看，22Q1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外营收分别为5.49/8.77/2.94/3.28/3.37/4.00/1.92 亿元， 同比+17.63%/+27.08%/+28.21%/+36.00%/+12.80%/+39.27%/+10.57% ， 省外重点市场上海受疫情影响较重，苏中、淮海表现强劲，结构好的苏南、强势区域南京较为稳健。

    Q1 盈利能力稳健，费用投放力度加大。22Q1 净利率同比-0.1pct，其中毛利率同比+1.0pct，主要系产品结构升级+国缘4K 换代提价；销售费率同比+1.2pct，主要系促销活动+央视广告投入增加所致；管理费率-0.1pct，保持相对稳定。

    内部机制优化，V 系列有望延续50%以上的高增。分产品看，大单品国缘对开、4K 态势良好，4K 换代后实现量价齐升；V 系列内部规划到25 年每年增速均在50%以上，达成20%的收入占比目标。V3 已在江苏省内全面布局，依托4K 的渠道、消费群快速扩容，未来有望继续把价格做高；V9 定位高端形象产品，成立V99 联盟体运作。公司定调22 年营收目标增速17-25%；净利润目标增速11-16%，十四五目标百亿，顺利实现可期。当前股票回购完成，股权激励有望加快落地；中长期看好分品牌事业部运作、超量奖励政策带来的费效比提升。

    盈利预测

    预计22-24 年收入增速22%/25%/21%，归母净利润增速为19%/25/22%，EPS 为1.93/2.40/2.94 元，对应PE 为23/19/15 X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险，区域竞争加剧风险，结构升级速度低预期，食品安全问题。