事件：4月29日，公司发布一季报。2022Q1，公司实现营业总收入29.88亿元，同比+24.69%，实现归母净利润10.02亿元，同比+24.46%，期末合同负债11.36亿元，同比+135.69%，收入业绩符合预期，预收款亮眼，二季度蓄水池充足。

    对开、淡雅放量带动特A类以上高增，加强渠道管理影响省外增速。分产品来看，特A+/特A类收入分别同比+25.60%/+30.42%，特A类以上保持良好增速，主要系四开稳增、对开/淡雅高增带动；A/B/C/D类收入分别同比+9.12%/-9.22%/-8.00%/-29.05%，因消费升级，消费者逐渐减少对百元以下产品的选择。分区域来看，省内/省外收入分别同比+25.83%/+10.57%，省外增速不高系上线系统严防窜货等措施，渠道管理力度加强，渠道优化所致。大本营淮安/南京/盐城分别同比+17.63%/+27.08%/+12.80%，苏南/苏中/淮海分别同比+28.21%/+36.00%/+39.27%，省内薄弱区域开始突破。

    期末共有经销商1011家，净减少40家，主要为省外经销主体优胜劣汰。

    结构优化毛利提升，加大促销与广宣拉高销售费用。2022Q1，公司毛利率/净利率分别为74.30%/33.55%，同比+1.04pcts/-0.07pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为13.05%/2.16%，同比+1.21pcts/-0.11pct，销售费用率提升系公司加大促销力度及广告投放所致。

    短期疫情扰动，持续看好省内苏南突破与升级、省外样板市场以点带面。

    据渠道调研反馈，当前发货进度约40%，华东疫情对Q2动销的影响约15%，省内回款暂未受影响，预计发货端略滞后。我们认为公司在省内仍有成长动力，看好苏南苏中突破、V系享价格带红利快速上量、省外以点带面空间打开，预计2022-2024年分别实现利润25.52/32.93/42.80亿元，对应EPS2.03/2.63/3.41元，对应PE 22/17/13倍，维持“买入”评级。

    风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期，次高端升级不及预期