事件：公司公告2022Q1公司营收29.88亿元，同比+24.70%；归母净利润10.02 亿元，同比+24.46%。

    投资要点

    表现符合预期，特A 及以上产品及核心区域均保持快增。公司营收29.88亿元，同比+ 24.70%；归母净利润10.02 亿元，同比+24.46%。分产品来看，TA+/TA/A 类产品增速分别为+25.60%/+30.42%/+9.12%；B/ C/D 类产品占比持续下降，TA+产品占比提至65%，V 系列保持高增。分区域来看，淮安/南京两个核心区域收入同比+ 17.63%/27.08%；之前较为薄弱的苏南/苏中大区实现高速增长，同比+28.21%/36.00%，省外同比+10.57%。截至22Q1 末合同负债11.36 亿元，共有经销商1051 家，其中省内415 家、省外636 家。

    毛利率稳步提升，广宣费用投入加大，盈利能力总体稳定。销售毛利率74.30%，同比+1.04pct，主要系产品结构持续优化所致；销售费用率13.05%，同比+1.20pct，主要系公司促销活动开展较多及广告投入增加所致，整体销售净利率33.55%，同比-0.06pct，保持相对稳定。

    四开稳健，V 系攻坚，“十四五”规划稳步推进。开系提升稳健有力，四开国缘焕新成功导入，实现了量价齐升；对于V 系，公司从2021 年到2022 年持续打造高端鉴赏会、V9 体验馆新场景，同时组建了 V99联盟体，Q1 亦实现较快的增长。公司战略明晰、策略明确，新董事长顺利接棒，公司平稳过渡，坚定向2025 年营收超百亿目标进发。

    盈利预测与投资评级：公司公告2022 年营收目标75 亿元，争取 80 亿元；净利润目标 22.5 亿元，争取 23.5 亿元，目标设定稳健，经营信心充足。我们维持公司2022-2023 年营收预测为79.05/96.64 亿元，归母净利润为24.75/30.83 亿元，预测2024 年营收114.04 亿元，归母净利润为37.08 亿元，2022-2024 年EPS 为1.97/2.46/2.96 当前对应2022-2024 年23/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响边际增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡