本报告导读：

    21Q4 业绩表现符合预期，3 月增速环比1-2 月基本持平，国缘V系、四开仍保持放量状态；当下公司预收款高位，淡季市场秩序趋稳，看好国缘省内成长性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价65.44 元。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.91 元、2.42 元、3.02 元。

    22Q1 稳健增长，国缘V 系继续发力。公司22Q1 表现符合预期，其中3 月增速接近25%，疫情扰动下3 月增速仍与1-2 月基本保持持平；我们推测国缘V 系在南京及苏南地区延续高速放量趋势，估测V 系22Q1 增速在50%以上，3 月控量导致V 系增速环比回落，估测22Q1 四开及K5 增速在20%-25%，对开增速在15%-20%。

    盈利能力稳定，预收款高位。公司22Q1 毛利率达74.3%，较21Q1基本持平，我们推测主要系期内有一定货折补贴，对冲了产品结构抬升；公司期内销售、管理费用率相对稳定，22Q1 归母净利率保持在33.54%，盈利能力稳定。公司22Q1 末合同负债达38.2 亿元，环比21Q4 继续提振，淡季回款端压力小；22Q1 销售收现同增20.95%，与收入表现基本一致。

    高预收蓄力淡季，继续看好国缘成长性。根据草根调研，目前国缘系列核心大商已完成22Q2 回款，高预收款蓄力淡季，我们预计 6 月政策力度较为集中，回款及发货力度或加大；当下南京等核心市场国缘V 系秩序趋稳，其中国缘V3、V9 库存占全年计划10%左右，疫情干扰之下，江苏省内次高端仍处增量竞争阶段，V 系逐步构成公司新增长极，继续看好国缘成长性。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用环境收紧。