事件：2021年公司实现营业收入64.06亿元，同比+25.12%；实现归母净利润20.29亿元，同比+29.50%；实现扣非归母净利润20.33亿元，同比+30.50%。其中2021Q4公司实现营业收入10.73亿元，同比+15.84%；实现归母净利润3.30亿元，同比+30.39%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比+29.45%，收入符合预期，业绩超预期。

    　　老开系持续放量，V系列突破性高增，特A+类占比加速提升，省内高势能未改。分产品来看，特A+类实现收入41.65亿元，同比+35.71%，占比提升5pcts至65.4%，四开恢复高增、V系打开势能。分区域来看，省内/省外分别实现收入59.33/4.47亿元，同比+24.43%/36.05%，淮海势能延续，苏中、苏南提速增长，省外收入占比提升0.56pct至7.01%。全年净增经销商103家，省内渠道趋稳，优化净增15家，省外加速布局净增88家。

    　　毛利升费用降，盈利能力进一步增强。公司2021年毛利率74.61%，同比+3.49pcts，主要系新四开换代提价、特A类及以上恢复高增拉动。费用率方面，公司2021年销售费用率15.10%，同比-1.99pcts，管理费用率4.91%，同比-0.41pct，老开系走向成熟，收缩费用挺价，公司管理效率优化，推动期间费用率下降3.01pcts至18.59%。叠加投资收益等其他损益类影响，公司净利率提高1.07pcts至31.68%，盈利能力持续提升。

    　　深化四大战役，发展争取“好中求快”，新董事长熟悉业务衔接顺利，2023年有望冲刺百亿。新四开焕新站上450元价位带，夯实老开系基本盘；组建完善V99联盟体，与优质团购商共谋V系繁荣；D20/D30发力今世缘品牌次高端婚宴场景；调拨省内市场骨干开拓省外促发展。周董事长到龄退休，新董事长顾总在公司多年，熟悉业务顺利衔接，2022年加快推进市场细化工作。我们认为公司高端化、全国化有望提速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端化不及预期，省外扩张不及预期，省内竞争加剧