事件: 公司发布2021年年报,实现营业收入64.06亿元,同比增长25.1%,归母净利润20.29亿元,同比增长29.5%。其中21Q4实现营业收入10.73亿元,同比增长15.7%,归母净利润3.30亿元,同比增长30.4%。 投资要点

    21年收入利润实现双增,结构升级稳步进行。分产品看,2021年公司特 A+类/特A类/A 类营收分别为41.65/17.14/2.65亿元,同比+35.7%/+14.1%/+4.4%,特A+类产品占比从60.0%提升至65.0%;其中21Q4 特 A+类/特A类/A 类营收分别为6.25/3.50/0.40亿元,同比+22.3%/+14.4%/+9.5%,十四五开局之年收入利润实现双增,产品结构持续优化。分地区看,2021年公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营业收入12.71/15.78/8.52/8.69/7.57/6.06/4.47亿元,同比 +18.0%/+19.8%/+32.5%/+32.9%/+15.0%/+44.9%/+36.0%,其中,苏南、苏中、淮海、省外实现高增。公司2021年净增加 103个经销商,省外净增加88个,省外市场稳健布局。根据渠道反馈,国缘对开、四开动销基本平稳。根据酒价参考,国缘四开批价约395元/ 瓶,国缘对开批价约260元/瓶,批价表现稳定。

    21年毛/净利率显著提升,现金流指标亮眼。2021年公司毛利率同比+3.49pcts至74.6%,净利率同比+1.07 pcts;销售费率/管理费率同比-2.00/-0.45pcts;21Q4毛利率明显提升至83.7%,净利率同比+3.43pcts,销售费率/管理费率同比-5.08/-1.04pcts。公司21年全年毛利率和净利率均有提升,主要系产品结构持续优化及费用精准投放所致。21Q4末合同负债为20.67亿元,环比三季度末增加12.06亿元,主要系季节性因素,经销商打款积极所致。

    产品结构升级可期,助力实现十四五目标。2022年初公司提出营销工作“13445”计划:围绕“发展高质量,酒缘新跨越”主线,把握“好中求快”工作基调,遵循“543”酒缘大业发展方向,注重战略引领,坚定品质为先,聚焦白酒主业,深入推进差异化、高端化、全国化“三化”方略,高效推进国缘V系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战“四大战役”,预计22年公司市场份额将不断拓展,产品销售收入实现稳步增长。从实施路径来看, 预计22年四开将延续21年高增态势;同时V系列未来有望接棒开系成为下一个增长点,+四五规划做到20亿高目标,收入占比有望达 20%,20-25年CAGR约为50%。未来在股权激励持续推进背景下,内生动力充分,营销战略明晰,销售队伍积极性进一步提振,公司具备业绩释放潜力和动力。同时,公司拟投入90.8亿元积极扩产,预计新增优质浓香基酒1.8万吨,为公司长远发展战略提供充足产能保障。中长期看,公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现;省外通过重点市场加速培育,收入占比或将稳步提升至10%以上。

    投资建议:公司21年业绩增速表现亮眼,我们看好其增长态势 ,基于此略上调公司盈利预测:2022-2024年公司营业收入分别为79.59/97.77/118.94亿元,同比增长24.2%/22.8%/21.7%。归母净利润25.34/31.16/38.19亿元,同比增长 24.9%/23.0%/22.6%。对应 EPS 分别为 2.02/2.48/3.04元。考虑公司省内升级及省外扩张背景下的高成长性,给予公司23年PE25X估值,维持公司“买入-B”评级。

    风险提示:疫情反复之下业绩增长不及预期 ,产品升级不及预期,行业竞争加剧等。