公司发布2021 年报，报表实现高质量增长。2021 年，公司实现营业收入64.08 亿元，同增25.1%，实现归母净利润20.29 亿元，同增29.5%，毛利率74.61%，同增3.49pct，产品结构提升带动毛利率明显上行；销售/管理费用率分别为15.10%/4.50%，分别同降1.99/0.41pct，规模效应带动期间费用率下行；剔除投资收益及公允价值变动净收益影响，2021 年公司实现营业利润24.93亿元，同增51.3%，经营利润实现快增长；2021 年末合同负债余额20.67 亿元，环比三季度末增12.06 亿元，同比2020 年末增9.71 亿元，业绩“蓄水池充分”。

    　　产品结构延续提升，省外拓展稳步推进。产品结构上，2021 年特A+类产品收入增速35.7%，收入占比65.3%，同比增约5.1pct，产品结构延续提升，我们预计2022 年公司仍延续结构升级趋势，次高端以上产品V 系及四开有望保持快速增长；区域拓展上，2021 年公司江苏省收入同增24.4%，其中苏南、苏中战略市场保持较好增长，收入分别同增32.9%/32.5%，省内北部下沉、南部渗透率有望延续提升；2021 年省外收入同增36%、占比7.0%，同增0.6pct；经销商数量方面，2021 年公司经销商净增103 家，其中省外净增88 家，延续省外扩张。预计2022 年公司省内仍将以苏南、苏中作为主要增量市场，省外仍将保持稳健增长。

    　　2022 年围绕13455 方针，深化“四大战役”。根据今世缘2022 发展大会披露，公司明确2022 年13445 营销方针： 1 指的是聚焦搞好质量，聚力新跨越。3 指的是三化方略，突出差异化，打造核心竞争力，致力高端化，抢占竞争新赛道，加快全够花，打好省外突破战。4 指产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心。4 指的是深化“四大战役”：1）坚定不移，着力提升V9 品牌势能，推至尊，销商务，先有V9 后有V 系；2）提质扩面，持续做强开系基本盘，放大品牌口碑热度，完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3）彰显特色，强化今世缘品牌激活成效；4）多措并举，加快省外板块市场突破，双品牌协同布局，多样化板块打造，创新新消费培育。5 指的是强化五项保障，升级营销组织（强化V9事业部、组建国缘今世缘事业部和高沟销售公司），加大市场投入，深化流程改革，落实优商计划，完善激励机制。我们认为，13455 营销方针有助公司强化“品牌+渠道”双轮驱动战略，并实现高质量发展。

    　　投资建议：公司2021 年报表实现高质量增长，产品结构稳步提升，预计2022年产品结构延续提升，省内区域拓展稳步推进，预计公司2022~2024 年营收分别为80/99/117 亿元，归母净利润分别为25.4/32.7/40.7 元，当前股价对应P/E分别为22/17/14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济波动超预期影响高端需求，挤压V 系等成长空间；2）省内竞争加剧等致主导产品动销不及预期、价盘失衡；3）疫情冲击持续性超预期。