核心观点：

    收入基本符合预期，加大品牌费用投入导致利润增速略有放缓。公司发布22Q1 经营数据预告，预计22Q1 实现营业收入30 亿元左右，同比增长25%左右；预计实现归母净利润10 亿元左右，同比增长24%左右，收入基本符合预期，利润略低于预期。经测算22 年3 月份公司实现收入5.50 亿元左右，同比增长26.19%左右；实现归母净利润0.60亿元左右，同比增长1.05%左右。3 月份净利润增速放缓，预计主要由于：（1）22Q1 江苏返乡人群较多，商务宴请消费减少；（2）公司加大了对V 系的费用投放。经测算22Q1 归母净利率为33.33%左右，同比略下降0.28pct 左右，预计主要由于：（1）消费人群结构变化导致毛利率略低的对开增速快于四开；（2）品牌费用投放增加。

    国缘K 系动销平稳，期待V 系逐步进入收获期带来业绩弹性释放。（1）从渠道层面来看，国缘对开、四开动销基本平稳。根据酒价参考，国缘四开批价约415 元/瓶，国缘对开批价约265 元/瓶，批价表现稳定。

    （2）当前国缘V3 尚在培育期，公司加大了对V3 的品牌费用投放，短期影响盈利水平，因此公司业绩加速期略滞后于其他区域次高端。未来随着国缘V 系逐步进入收获期，产品结构升级有望将带来公司收入端量价齐升和盈利能力的持续改善，推动业绩加速增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为64.33/80.43/97.45 亿元，同比增长25.61%/25.02%/21.16%，归母净利润分别为20.13/25.23/31.03 亿元，同比增长28.44%/25.36%/22.99%，EPS分别为1.60/2.01/2.47 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为27/21/17倍。参考可比公司估值，给予22 年30 倍PE 估值，合理价值为50.28元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品升级不及预期。渠道扩张不及预期。食品安全风险。