事件

    公司发布2022 年第一季度主要经营数据预告。

    经公司预测，2022 年1 至3 月，公司预计实现营业总收入30 亿元左右，同比增长25%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润10 亿元左右，同比增长24%左右。

    简评

    江苏春节旺季白酒消费回暖，今世缘22 年开门红平稳落地。

    公司发布22 年一季度主要经营数据预告，从营业收入同比增长25%左右和归母净利润同比增长24%左右来看，公司充分受益江苏春节旺季期间返乡人流增加和省内白酒旺季消费回暖，在主流畅销单品持续实现较高增长之下，公司22 年开门红平稳落地。

    我们认为一季度公司能够实现较高增长主要基于以下两个方面：

    ①春节期间江苏疫情控制总体较好，返乡人流量同比增长之下，白酒春节旺季消费需求明显回暖。公司反馈，受益于旺季返乡消费回暖，公司100-300 元价位带核心单品淡雅、对开等增长超预期。同时，从渠道反馈情况来看，四开和V 系亦延续高增长态势，推动公司收入结构进一步升级。

    ②四开精准卡位450 元增量价位带，顺苏酒次高端价位带消费升级之势维持高增长，稳定公司业绩基本盘。此外，省内次高端500+价位带进入快速扩容阶段，V 系精准定位600+价位带，经历三年多的培育后品牌势能渐起，22Q1 以V3、V9 为代表的V 系延续21 年高增长态势，贡献公司业绩增长，同时优化公司收入结构。

    从公司公布的收入和归母净利润水平来看，预计22Q1 公司归母净利率在33.3%左右，同比21Q1 小幅下降0.27pct 左右。随国缘V 系和开系的持续较高增长，预计公司产品结构一季度仍有提升，归母净利率的小幅下降预计主要与公司3 月份加大费用投放推动渠道库存去化及省外扩张有关。

    消费升级与行业分化并行，看好公司持续加码超车。

    消费升级与行业分化大背景，江苏作为经济大省和消费大省，为今世缘率先占位600-900 元价格带与发展提供充足的机会与空间。

    省内市场分化，苏北五市的市场精耕和渠道下沉，加之苏南市场 的培育和南京的辐射，省内仍具有较大的提升空间，尤其V 系以苏南为重点板块，逐步辐射站稳长三角，十年百亿目标稳步推进。

    省外市场，尽管当前呈现多而小的特点，随着酱酒在河南、山东的热度趋于理性，为浓香提供布局空间，今世缘分散的省外经销商经过几年的市场培育有望多点开花。此外，股权激励若成功实施有望进一步激发公司市场开拓潜力和渠道建设积极性，未来公司有望借助团购+流通渠道双轮驱动，完善渠道建设，持续深耕省内、开拓省外，将国缘打造成全国性次高端名酒，带动公司业绩持续高质量增长。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入64.35、80.96、100.56 亿元，实现归母净利润20.14 亿、25.43 亿、31.71 亿元，对应EPS 为1.61、2.03、2.53 元/股，对应（2022-03-29）PE 为24.96X、19.76X、15.85X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。