本报告导读:

    公司1-2月表现符合预期,V系高增,四开稳健,继续看好国缘势能,公司省内仍有下沉空间。

    投资要点:

    看好国缘势能延续,维持“增持”评级,维持目标价65.44 元。维持盈利预测,预计 2021-23 年 EPS 分别为 1.57 元、1.96 元、2.39 元。

    核心市场四开稳健、V系向好。我们推测公司期内产品结构和去年接近,估测1-2 月特A+类产品增速在35%+,其中国缘V 系在南京及苏南地区放量较快,期内估测翻倍以上增幅,四开及K5 估测增速在35%+,对开增速在20%-25%。根据草根调研,公司在南京、淮安等核心市场回款较21 年同期进度基本持平,3 月回归价格建设、放量收窄,但考虑到3 月基数,我们预计3 月增速大概率不低于1-2 月。

    四开、对开周转尚可,V 系紧抓价格。根据草根调研反馈,国缘系列1-2 月有较大量出货,叠加货折较多,个别区域四开批价420-430,对开批价260 元,但国缘仍处于高速周转状态,终端反馈库存均相当于节前1/3-1/2 水位;公司目前对国缘V 系展开价格体系调整,收紧V系出货并拟上调出V3 出厂价。

    结构升级顺利,省内仍有空间。我们认为苏酒在300 以上仍处于增量博弈,竞品放量不影响四开及V 系增长;目前V 系仍处于导入培育阶段,四开处于高周转状态,产品生命周期仍在前半程,国缘放量驱动产品结构继续上移;区域来看,苏中、苏北地区消费升级仍在持续,V 系导入后国缘在苏南市占率有望继续提升。

    风险因素:疫情在核心市场点状复发,信用收紧超预期。