事件

    3 月9 日，公司发布2022 年1~2 月经营数据。22 年春节期间，公司产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”；初步核算期内实现总营收约24.5 亿元，同增约25%；归母净利约9.4 亿元，同增约26%。

    经营分析

    短期经营数据符合预期，春节开门红顺利实现。公司披露1~2 月经营数据，收入与利润端稳健增长符合此前预期，预计主要受益于消费升级红利延续及省内春节需求向好。产品端看，四开与对开仍为公司核心单品，省内四开批价在420~425 元，对开批价约260 元，目前V 系列占比预计尚不足10%。

    渠道端，渠道反馈目前费用朝V 系列倾斜，我们预计整体费用端投放亦有望增加，后续结构升级下利润端或有弹性。此外，公司对费用灵活性亦有所提升，前端对费用的把控权加大，这将有利于因地制宜地进行消费者培育及营销模式创新。

    省外发力点仍充裕，关注区域外拓成效。公司省外主要以国缘+今世缘双品牌运作，重点市场持续推进。我们预计目前省外占比约大个位数，距十四五末的20%目标尚有发力空间。当前省内占比未显著增长，我们认为主要系公司在省内本身增速较为可观，省外虽增速相对更高，但超额幅度有限；公司仍将践行“周边化聚焦”策略，聚焦“2+5”重点市场。我们建议关注公司“结构优化+区域扩张”双线逻辑，目前产品端升级尚有空间，公司亦将加大高端系列的支持力度。此前公司披露扩产计划，加码产能规模及储备能力，叠加省外样板市场进度推进，我们预计中长期仍将维持稳健增长，实现十四五目标可期。

    盈利预测

    考虑到省内需求恢复节奏加速， 我们分别上调21-23 年归母净利2%/5%/7%；预计公司21-23 年营收增速分别为25%/24%/22%，对应收入64/79/97 亿元； 归母净利增速分别为28%/25%/23%， 对应归母净利20/25/31 亿元；EPS 分别为1.59/1.99/2.44 元，当前股价对应PE 分别为29/23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险、省外拓展不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。