今世缘公布22 年1-2 月经营公告。经初步核算,2022 年1-2 月,公司预计实现营业总收入24.5 亿元左右,同比增长25%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润9.4 亿元左右,同比增速超过26%左右。

    支撑评级的要点

    2022 年1-2 月公司营收、净利同比分别增25%、 26%,顺利实现开门红目标。(1)受益江苏省内次高端扩容红利,公司持续优化产品结构,同时春节期间疫情得到较好的管控,预计2022 年1 季度公司300 元以上产品将延续2021 年30%以上的高增速,其中600 元以上的V 系列增速更快。从收入占比来看,目前国缘系列占比超过80%,其中V 系列收入占比10%左右。(2)短期来看,开系仍是销售增量的主要来源,特别是四开,现阶段公司第一大单品,21 年上半年成功换新后,品牌势能不断提升,当前成交价在460 元左右,继续享受省内商务需求升级。(3)V3 布局600-700元价格带,享受四开在省内形成的良好消费者基础,将承接开系在省内进一步的消费升级。

    十四五百亿目标实施路径清晰,在产能扩张、产品升级、区域拓展等方面布局,聚焦高质量、聚力新跨越。(1)产能方面,公司近日公告投资90.8 亿用于南厂区智能化酿酒陈贮中心项目,项目完成后将新增优质浓香型原酒年产能1.8 万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2 万吨,为日后V系列放量奠定基础。(2)产品方面,当前300-600 元价格带产品省内基础稳固,基本实现价盘稳、库存低、动销快。借助开系在省内的牢固基础,打造V 系,实现产品结构稳步升级,根据公司规划,十四五末V 系列收入占比将提升至20%。另外,V9 布局1000-2000 元价格带,打造清雅酱香系列化产品,可能带来意外的惊喜。(3)区域布局方面,淮安、南京等优势市场延续高势能,公司优先省内市场薄弱区域填补,随着V 系列的导入,苏南等此前薄弱区域市占率有望继续提升。省外市场仍在培育期,未来有望实现重点区域开花结果。(4)公司致力健全利益共享长效机制决心坚定,激励机制有望持续完善,内生动力充分。

    估值

    今世缘作为江苏省内的地产酒龙头之一,充分享受当地优渥的消费环境,产品结构稳步提升。预计21 至23 年公司EPS 分别为1.57、1.96、2.42元/股,对应PE 分别为29.5X、23.6X、19.2X,给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    省内受竞品挤压,渠道库存积压。未能顺利完成目标规划。