事件：今世缘发布2022 年1-2 月主要经营数据公告，春节期间公司产品销售增长较好，顺利实现“开门红”，经公司初步核算，2022 年1-2 月实现营收24.5亿元左右，同比+25%左右，实现归母净利润9.4 亿元左右，同比+26%左右。

    投资要点

    春节顺利实现“开门红”，势能延续22Q1 兑现高增。根据公告数据可反推出2021 年1-2 月营收19.6 亿元，2021 年3 月营收4.4 亿元，考虑到2022年春节销售较好、节后补货积极性较高、且单3 月营收占比相对较低，预计2022 年3 月势能延续，22Q1 高增可期。分品牌来看，春节期间大众价格带边际恢复明显，预计对开、淡雅等品牌提速明显，V 系延续高增、四开相对稳健；分区域来看，省内回款进度略快于省外，其中省内南京、淮安等核心市场仍保持较快回款节奏，省外上海、浙江等相对稳健。

    新设V99 联盟体、省外开拓预计提速，期待突破。V99 联盟体优选省内外重点市场V 系经销商，政策出台及投放将更加畅通，期待V99 联盟体在V9 加速拓展过程中发挥引领作用。同时V 系产品亦持续创新来迎合市场需求，其中V3 定位600-800 元价格带，更多基于“四开终端基础+升级扩容风口”，采取跟随性策略；V9 至尊版定位2000 元价格带，更偏重品牌势能，而V9 商务版定位1200-1300 元价格带，定位规模型产品聚焦放量。

    此外，前期2021 年区域策略更偏向省内产品提价，使得阶段性政策向省内倾斜而严厉管控省外，最新政策已调整为事业部统一运作国缘市场方案，不再省内外割裂运作，当前开拓重心长三角进展顺畅，预计省外拓展将提速。

    盈利预测与投资建议：短期来看，春节顺利实现“开门红”，当前价盘稳健、库存良性，预计势能延续22Q1 兑现高增；21 全年来看，行业层面受益区域酒景气度向上，公司层面完成回购拟用于股权激励计划，行业、公司层面均有强预期。中长期“十四五”来看，K 系稳增确保基本盘、V 系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间，低调务实的今世缘将再次证明自身成长性。我们维持公司业绩预测，预计2021-2023 年营收分别为64.92/79.90/97.07 亿元，归母净利润分别为20.23/25.70/31.61 亿元，以2022 年3 月9 日收盘价计算，对应PE 分别为28.7/22.6/18.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期、疫情反复持续影响消费场景正常化、公司省外开拓不达预期风险。