核心逻辑：

    　　今世缘起源于江苏四大名酒之一的高沟酒，自1996 年推出今世缘品牌至今，历经二十余载成长为江苏白酒第二大龙头。长期的消费者培育和渠道深耕使得今世缘在省内享有广泛的美誉度和知名度，品牌壁垒较为稳固。近年来今世缘乘苏酒消费升级之势，凭借国缘系列的放量迅速壮大，在品牌+渠道双轮驱动之下公司竞争优势不断巩固。

    　　未来在公司“品牌+渠道”双轮驱动之下，我们认为公司的成长空间依然可观①天时：近年来在需求端消费升级之下，供给端进入量减价升的结构优化阶段。价格带之间成长性分化和市场份额向头部品牌集中不仅是行业整体发展的主旋律，也是区域白酒发展的大势。今世缘扎根江苏，对苏酒消费升级节奏把控更加精准、及时。当前在开系基本盘之上，公司重点培育V 系占位600 元以上价位带，紧跟江苏白酒消费升级趋势。短中期开系放量仍可支撑公司高质量增长，中长期600+价位带持续扩容之下，V 系有望乘势崛起，成为公司业绩新的增长极。

    　　②地利：公司立足江苏，基地市场白酒消费力强，有先天区域优势。浓厚的饮酒氛围、较大的人口基数叠加领先的经济发展水平造就了苏酒500 亿级的市场空间，省内市场天花板足够高，未来进一步扩容的底层支撑亦足够强。2020 年公司省内白酒市场市占率预计15%左右，与洋河近30%的市占率相比仍有提升空间，未来随公司品牌力拉升和渠道的进一步深耕，省内市场仍有较大增长空间。同时，精耕省内的同时，公司亦在不断发力省外市场，2021 年成立省外工作部并将省外市场的突破上升至战略高度，十四五省外市场目标占比提升至20%。当前省外市场营收体量仍相对较小，未来随公司省外市场投入进入收获期，分散的省外市场经销商经过多年培育有望多点开花，进一步打开公司业绩增长空间。

    　　③人和：公司自成立以来不断优化治理体系，机制相对灵活，激励较为充分。2020 年4 月公司在新五年来临之际发布股权激励草案，并于2021 年年底完成回购。本次激励拟向不超过360 名高管、技术骨干和管理骨干授予1250 万股股票期权，覆盖面广、力度较大，未来随股权激励落地，公司、股东、核心骨干员工之间风险共担、利益共享的长效机制将得以建立，公司经营潜力有望得到进一步释放，十四五发展目标可期。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司实现收入64.35、80.96、100.56 亿元，同比增长25.70%、25.81%、24.21%；实现归母净利润20.14、25.43、31.71 亿元，同比增长28.54%、26.27%、24.69%；对应EPS 为1.61、2.03、2.53 元/股，对应2022 年2 月12 日股价，2021-2023 年动态PE 为33.30X、26.37X、21.15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、渠道拓展不及预期等风险。