业绩预览

    　　公司预测2021 年盈利同比增长21%-34%

    　　公司发布2021 年度业绩预增公告：预计2021 年实现收入63-65 亿元，同比增23%-27%，归母净利润19-21 亿元，同比增21%-34%。其中，4Q21预计实现营业收入9.7-11.7 亿元，同比增4.4%-26.0%，归母净利润2.0-4.0 亿元，同比增-20.6%至58.4%。公司预告收入利润符合我们预期。

    　　关注要点

    　　超A类和特A+类引领，产品结构持续升级。公司聚焦K系和V系主导产品，2021 年特A+类产品（含税出厂价300 元以上）收入增速超过35%，占公司收入比重提高5ppt至65%。其中，以国缘V系为主的超A类产品1-3Q21收入增长120%，我们预计全年延续高速增长；我们预计四开和对开作为公司核心产品亦取得稳健较快增长，进一步夯实公司次高端基本盘。

    　　继续推进高端化与全国化，“V99 联盟体”助力高端品牌培育。公司计划2022 年进一步遵循“差异化、高端化、全国化”战略，其中，基本盘K系将完善控盘分利体系和配额库存管理，省内分区精耕，省外加大品牌培育；V系将重点提升V9 品牌势能，强化意见领袖的深度沟通和体验营销，省内以标杆市场南京带动苏南，省外则围绕上海等高线市场点状布局。同时，公司计划组建国缘、今世缘品牌事业部以及高沟销售公司。另外，2021 年12月29 日，V系产品经销商联盟“V99 联盟体”正式成立，由省内外重点市场的V系核心经销商组成，上限为99 家成员，目前首批成员共38 家，成员可参与营销决策制定，享受核心市场政策支持，以及“一对一”市场指导、“点对点”营销服务、各类培训和业务交流。我们认为该联盟体有助于提升V系经销商的凝聚力和积极性，推动国缘V系的市场拓展和消费氛围培育。

    　　国缘四开享受消费升级红利，V系拉升品牌势能、打开价位空间。步入春节旺季，公司渠道打款备货稳步推进，目前四开批价420-430 元，成交价440-460 元，库存约1.5 个月，终端需求稳健趋好，我们预计公司一季度开门红可大概率实现。长期看，我们认为公司价位升级和区域扩张有望持续兑现至表内，区域上，通过进一步深耕省内市场，以南京为核心向周边辐射，苏南等板块的渗透率有望持续提升；价位上，四开引领K系列巩固优势，享受江苏省次高端扩容红利，V系列以V9 为战略产品，树立高端形象，拉升品牌势能。我们预计股权激励落地后，将进一步激发公司增长潜力。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021 和2022 年盈利预测基本不变，引入2023 年盈利预测29.21亿元，维持目标价68 元，对应22/23 年34.5x/29.2x P/E，现价对应22/23年26.1/22.1x P/E，对应目标价32.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　省内竞争加剧，V系培育不及预期。