事件：公司公告 ，2021 年预计实现营收63-65 亿，同比增长23%-27%；归母净利润19-21 亿，同比增长21%-34%。

    点评：

    2021 年平稳收官，产品结构持续优化。根据公告，我们预计公司21Q4 营收9.7-11.7 亿，同比增长4.4%-26%，归母净利润2-4 亿，同比增长-20.6%-58.4%，十四五开局顺利收官。在次高端扩容及消费升级的机遇下，公司聚焦300 元以上次高端价位带，加快产品结构的进一步优化，2021 年“特A+类”产品（含税出厂指导价300 元以上）收入增长超过35%，占比由2020 年的60%提高至65%左右。V 系攻坚与开系提升执行效果突出，据渠道反馈，V 系收入同比增长约120%，在国缘品牌中占比约10%；新四开自21 年5 月底开始导入市场，目前完成对老产品7-8 成的替代，实现价量齐升，卡位省内400+主流价位。

    省内分区精耕深入、均衡发展，省外突破初见成效。公司省内市场分为6个大区，13 个地级市，74 个办事处，前三季度均实现增长。其中，根据地市场淮安增长势头不减，苏南、苏中顺利进入招商复购期，南京大区提前完成年度目标，相对薄弱的连云港、南通、宿迁市场也有较为明显的增幅。

    省内含税销售额过亿元经销商达到20 家，新增6 家；省外含税销售额过千万级地级市超过30 个，新增18 个。省外“2+5”重点板块突破初见成效，全国化诉求坚定不移。

    成立V99 联盟体，把握“13445”核心方针。经过前期国缘V 系联盟体在苏南地区的试点摸索，V99 联盟体在2022 发展大会上正式成立，由首批38 家核心经销客户组成，成员上限99 家，享有共同参与营销决策研讨制定、核心市场政策支持、一对一市场指导、点对点营销服务等权益。借由平台模式创新，公司加快推进高端化市场布局，寻求V 系攻坚战的进一步突破。2022 年，公司以“13445”为营销工作指导方针，把握“聚焦高质量，聚力新跨越”的一条主线，遵循“差异化、高端化、全国化”的方略，增强“产业、品牌、品质、发展”的信心，深入推进“V 系攻坚、开系提升、今世缘激活、省外突破”四大战役，强化“升级营销组织、加大市场投入、深化流程变革、落实优商计划、完善激励机制”的五项保障，继续保持市场良好成长的动能和势能。

    盈利预测与投资评级：我们认为公司有望在十四五提前完成百亿目标，伴随厂商同心同愿、共拓市场的共同体建设以及人员激励的进一步落实，公司将持续加强省内市场的深耕建设，加快V 系在600 元价位带的卡位放量，实现高质量稳步发展。我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为1.59 元、2.02 元、2.59 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：省内竞争加剧；省外市场开拓不及预期