投资要点

    次高端以上强势高增、大本营市场稳固，“十四五”首战大捷。公司发布业绩预告，预计2021 全年营收63-65 亿、归母净利润19-21 亿，符合我们前次模型预测（营收64.92 亿元、归母净利润20.23 亿元）。公司深入推进差异化、高端化、全国化“三化”方略，高效推进国缘V 系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战“四大战役”，次高端以上强势高增、区域发展更加均衡：1）产品升级层面来看，抢抓行业变局机遇、聚焦主导产品，产品结构进一步优化，尤其是“特A+类”产品预计收入增速超过35%+，占营收比重进一步提高至65%；2）区域拓展层面来看，2021 年重点聚焦省内四开升级、同时叠加点状疫情影响，工作重心向省内倾斜，确保6 个大区、13 地级市、74 办事处实现全域增长。

    营销层面聚焦“13445”、新设V99 联盟体，省外开拓预计提速。公司近期召开经销商大会，提出2022 年营销层面将聚焦“13445”战略，同时经销商大会新设的V99 联盟体成员将从省内外重点市场V 系产品经销主体中优选，未来将享受共同决策、重点支持、优质服务、技能提升等权利，V99 联盟体将实现高端V 系与真实需求终端的合理匹配，加快推进“十年百亿工程”。前期2021 年策略更向省内产品提价倾斜，使得阶段性政策向省内倾斜进而严厉管控省外，最新政策已调整为国缘市场方案统一由事业部运作，不再省内外割裂运作，预计省外拓展将提速。

    盈利预测与投资建议：短期来看，特A+类延续高增（四开、V 系），临近春节旺季，当前价盘稳健、库存良性、打款积极性高，预计一季度开门红高确定性；21 全年来看，行业层面受益区域酒景气度向上，公司层面完成回购拟用于股权激励计划，行业、公司层面均有强预期。中长期“十四五”来看，K 系稳增确保基本盘、V 系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间，低调务实的今世缘将再次证明自身成长性。我们维持公司业绩预测，预计2021-2023 年营收分别为64.92/79.90/97.07 亿元，归母净利润分别为20.23/25.70/31.61 亿元。以2022 年1 月10 日收盘价计算，对应PE 分别为31.9/25.1/20.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期、疫情反复持续影响消费场景正常化、公司省外开拓不达预期风险。