事件：今世缘发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年度营收63-65 亿元，同比增长23%-27%，预计归母净利润19-21 亿元，同比增长21%-34%，扣非归母净利润19-21 亿元，同比增长22%-35%。根据业绩预告中值，估计21Q4营收10.65 亿元，同比增加15%，归母净利润3.01 亿元，同比增长19%。

    2021 年产品结构继续优化，省内市场势头延续。1）特A+类产品维持较高增长，预计2021 全年收入增长超过35%，占公司收入比重提高到65%左右（2020 年特A+产品收入占比约60%）。核心单品四开升级换代较为顺利，估计21 年销售增长30%+，四开与对开依旧为国缘品牌的主要收入贡献，V 系列以V3 和V9为主，估计21 年销售占比提升至约10%（2020 年收入占比约5%），低基数下估计实现翻倍增长。今世缘品牌战略新品D20/D30 培育成效明显，前三季度收入同比增幅达到235%。2）从区域布局来看，传统市场势能延续，南京大区提前完成年度目标，大本营市场淮安、高增长标杆徐州市场前三季度销售收入同比增幅分别达到20%/51.1%，苏南、苏中大区同比增幅均超过30%，宿迁、连云港等薄弱市场增长明显，省外“2+5”重点市场同比增幅亦在35%以上。

    2022 年增长规划较为积极，V 系提升品牌势能，K 系保障基本盘。1）V 系列为培育重心，V9 以引领品牌形象为主，21 年公司对V9 倾入较多资源进行消费者培育，区域方面除南京之外，确立省内消费结构较高的苏南为战略板块，省外围绕周边高线城市进行点状布局，12 月底公司宣布成立V99 联盟体，合作优质经销商以发挥标杆作用，V3 承接四开的向上升级，占位省内600-700 元价格带，预期放量节奏快于V9。2）K 系为公司基本盘，400-500 元价位仍为省内次高端主流价位，四开成交价450 元/瓶，消费者自点率较高，对开所处价格带扩容空间相对较小，预期后续增长较为平稳。3）今世缘品牌以D20/30 为主，重点发展喜宴市场，此外省外市场继续围绕周边板块、针对重点省份和城市进行部署。

    盈利预测、估值与评级：近期渠道反馈公司动销延续稳健节奏，经销商库存和周转维持良性水平，四开价盘稳定，估计2022 年有望实现良好开局。目前公司在省内市占率15%左右，后续单品增长、薄弱市场突破与渠道下沉有助于进一步提升市占率、支撑公司实现营收百亿目标。此外公司于2021 年11 月底公告完成股份回购，累计回购股份770 万股，占总股本比例为0.61%，之后股权激励有望顺利落地，在提供长期发展动能的同时亦有望催化估值水平。维持2021-23年净利润预测为20.28/ 24.53/29.47 亿，对应EPS 为1.62/1.96/2.35 元，当前股价对应P/E 为32/26/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：V 系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧。