投资要点:

    2021 年高质量发展,“十四五”顺利实现开门红。整体来看,1)公司全年业绩有望保持高增。2021 年公司克服疫情影响,在前三季度收入实现新高的同时,2021 年Q4 继续保持良好发展态势。2)产品和区域结构持续优化。前三季度超A 类国缘V 系同比增长120%,占比达10.7%;新版四开顺利导入,量价提升;今世缘D20/D30 系列同比增长235%。同时,公司的区域发展更均衡,省内实现全域高增长;省外“2+5”重点板块市场增幅超35%。3)管理水平和营销服务能力显著提升。2021 年公司进一步完善供应链体系,提升管理水平;年末成立V99 联盟体,积极吸纳大商、优商,加强厂商合作,共同参与头部竞争,实现高质量发展。

    2022 年强势提速,好中求快,力争“五年目标提前完成”。2022 年,公司营销工作将继续深化“三化方略”和“四大战役”,针对V 系(提升V9 品牌势能,发力团购和高地市场)、开系(保证控盘分利落地)、今世缘品牌(突出培育D20/D30)和省外板块(力争十四五末省外营收占比超20%)均有重点部署,同时有序组建V9、国缘和今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司,深化营销变革。未来公司定调“好中求快,好字当头、能快则快”,考虑到“五年目标提前完成”的战略诉求,2022 年公司各项举措有望加速落地,实现全面提速。

    公司未来将继续享受次高端扩容红利。对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题,我们认为,未来即使不考虑省外拓展,省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长;而在江苏市场次高端价位带持续扩容的背景下,过度担忧省内竞争问题也为时尚早。整体来看,公司精准卡位次高端,近年来产品和区域结构持续优化;同时,公司在11 月30 日完成股票回购,未来在股权激励落地后,品牌势能和利润弹性预计也将加速释放。

    盈利预测与投资评级。公司产品结构优异,未来仍会继续享受次高端扩容红利,股权激励等利好落地也将带来催化,我们继续看好公司未来的成长性。预计公司2021-2023年EPS分别为1.56/1.98/2.52元,对应PE 分别为37.2/29.4/23.0 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。