投资要点
好字当头好中求快，聚焦高质量聚力新跨越
回望2021 年，今世缘开局之年首战取得初步胜利：1）主要指标全面增长：21Q4公司继续保持良好发展态势，今年省内含税销售额超亿元经销商达20 家，新增6家，省外含税销售额过千万的地级市场超30 个，新增18 个；2）管理水平再上台阶：22 家经销商试点推进授权机制，无纸化费用结算；丰富经销商门户功能；完善供应链体系；部分经销商公司化运营水平高；3）区域发展更加均衡：省内前三季度6 个大区、13 地级市、74 办事处实现全城增长；薄弱市场及高地市场实现双位数优秀增长（其中苏南、苏中增幅均超30%，南京大区提前完成年度目标）；4）技改项目稳步推进。在竞争加剧环境下，公司将全面谋划“五年目标提前完成”
路径举措，落实“13445”营销工作规划（把握“聚焦高质量，聚力新跨越”一条主线；遵循差异化、高端化、全国化三化方略；强“产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心”四大信心）。
V 系列攻坚战坚定不移，开系提质扩面，今世缘激活彰显特色前三季度公司结构持续改善：1）超A 类增长20%：国缘V 系表现亮眼（+120%），V系在国缘品牌占比达10.7%；2）特A+类增幅31.1%，四开国缘量价齐升；3）今世缘次高端战略新品D20&D30 增幅235%。展望未来，公司将通过深化四大战役实现产品结构持续升级：1）V 系攻坚坚定不移——着力提升V9 品牌势能（公司于今日成立V99 联盟体以助力V 系发展）；2）开系提质扩面——完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3）今世缘激活彰显特色——创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数量；4）省外突破要多措并举——双品牌协同布局（国缘率先全国化，主推开系，局部高地布局V9），多样化板块打造（周边化、板块化、百城突破工程、攻坚10 个“准亿元”省级板块），创新性消费培育，力争十四五省外营收占比达到20%以上。
超预期点：V 系列及省外扩张或超预期，激励或加速增长在“三化方略”指引下，今世缘产品升级、市场拓展势头向好。具体来看：
渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式（“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”）；产品方面，V 系列有望延续强劲增长态势，主因：1）产品结构梳理清晰：公司重点发力V3、V9，其中V9 或进一步分为至尊版和商务版（各有42 度和52 度），光瓶版退出市场，覆盖700-800 元、1000 元、2000+多个价格带，高端产品矩阵清晰；2）组织结构赋能：成立V9 事业部，负责公司高端产品线；3）渠道新招商：
在V9 系列中公司重点发力42 度V9 商务版（2021），并单独招商，或给予较强的渠道推力。21H1 V 系列翻倍增长，我们预计今年V 系列业绩高增，2019-2023 年V 系列CAGR 将超100%，在公司谋划10 年百亿工程的背景下，十四五期间V 系列收入或达50 亿元，或超市场预期。国缘四开升级换代进展顺利，上半年四开增速约 50%，新版四开批价约为440-450 元，终端成交价提升至450-480 元，部分地区站稳480 元，在配额制+管控老版四开国缘库存推动下，预计后续四开价格有望提升至500 元以上，开系列有望继续抢抓次高端酒市场份额。
省内市场方面，苏南地区有望成为今世缘在省内的又一增长极，主因：1）苏锡常等苏南地区市场容量大，且主流消费价格带高于平均水平，目前苏南地区国缘占比超过南京；2）苏南地区具有重要的战略地位，苏南地区将作为未来开拓上海、浙江市场的大本营。
省外市场方面，目前省外市场呈现结构升级和加速拓展两大特征，自19 年提出双品牌战略以来，目前省外国缘占比达50%。参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即2019-2023 年省外市场CAGR 将超32%，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。
股权激励推进中：公司于2020 年开始计划推出股权激励，若未来股权激励落地，将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。
我们认为公司十四五规划理性积极（2021 年营收目标59 亿元，争取66 亿元/净利润目标18 亿元，争取19 亿元；2025 年努力实现营收过百亿，争取150 亿元），公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为26.9%、25.5%、24.5%；归母净利润增速分别为26.1%、27.8%、27.7%；EPS 为1.6、2.0、2.6 元/股；PE 分别为35、27、21 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。