2021Q3 公司营收/归母净利润同增15.8%/23.8%，符合预期。2021Q1-3，公司实现营业收入53.3 亿元、同增27.2%，归母净利润17.0 亿元、同增29.3%；2021Q3，公司实现收入14.8 亿元、同增15.8%，归母净利润3.6 亿元、同增23.8%。前三季度整体来看，公司毛利率受益产品结构升级稳步提升，销售费用投放受基数影响Q3 明显下滑，税金及附加、管理费用率等变化不大。

    　　2021Q1-3/Q3，公司毛利率72.8%/78.5%、同增1.1/1.7Pcts；销售费用率12.5%/18.4%、同降1.1/6.3Pcts，主要系去年受疫情影响上半年费用投放较少，导致去年Q3 销售费用基数较高。综上，公司归母净利润率为31.8%/24.5%、同增0.5/1.6Pcts。2021Q3，公司原预收款（合同负债+其他流动性负债）为9.7亿元、同增3.4 亿元、环增2.4 亿元，经销商打款积极。

    　　 延续较快升级趋势，Q3 南京地区受疫情影响较大。分产品看，2021Q1-3 公司特A+/特A/A 类/其他产品实现营业收入35.4/13.6/2.3/1.9 亿元、同增38%/14%/4%/-12%，公司整体延续较快升级趋势，V 系列翻倍以上增长，四开增速40%左右。2021Q3 特A+/特A/A 类/其他产品收入同增16%/18%/5%/3%，三季度V系列继续延续翻倍增长。分区域看，单三季度南京受疫情影响较为明显，2021Q3公司淮安地区实现收入3.5 亿（+22%）、南京3.3 亿（-2%）、苏南2.3 亿（+24%）、苏中1.5 亿（+22%）、盐城1.8 亿（+7%）、淮海1.4 亿（+37%）、省外1.0亿（+24%）。目前，公司已经基本完成全年回款任务，发货到90%以上，预计四季度继续维持平稳表现。

    　　 回购方案望进一步推动股权激励，看好公司长期发展空间。公司公布《以集中竞价交易方式回购公司股份方案》，拟回购上限金额为5.18 亿元人民币，预计激励较为充分。本次回购方案也是从2020 年4 月公司公布《2020 年股票期权激励计划(草案)》以来，在推动股权激励事项上的一个实质性进展，有望加速激励落地，进一步激发管理层经营活力，在“十四五”新的发展阶段实现更快的增长。长期来看，公司望持续享受结构升级红利，V 系列高举高打望带领公司实现品牌突破、四开国缘等核心产品享受省内次高端升级扩容红利维持快增、省内部分地区如苏南市场预计仍有较大渗透率提升空间、省外以长三角市场为核心不断向周边辐射，“十四五”营收百亿底线目标确定性较强，并有望向更高收入目标冲击。

    　　 风险因素：消费需求不及预期；省内竞争加剧；食品安全问题。

    　　 投资建议：维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测为1.53/1.87/2.26 元。看好公司延续较快的产品结构升级趋势，公司公告回购计划有望进一步推动股权激励计划进度。考虑到同业可比公司估值，给予公司2022 年PE 估值32 倍，对应目标价60 元，维持“买入”评级。