21Q3 业绩平稳增长，产品结构优化，利润率进一步提升公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收53.3 亿元（+27.2%），归母净利润17.0 亿元（+29.3%）；其中21Q3 营收14.8 亿元（+15.8%），归母净利润3.6 亿元（+23.8%），业绩符合预期。21Q3 因产品提价和结构优化，毛利率同比+1.7pct 至78.5%；21Q3 销售费用率同比-6.3 pct至18.4%，一方面费用投放更为精准高效，另一方面或与20Q3 销售费用投放较多基数较高有关，营业税金率受缴税节奏季节性波动影响同比+2.2pct 至24.7%，净利率同比+1.6pct 至24.6%。21Q3 末销售回款59.8 亿元（+48.4%），经营净现金流18.7 亿元（+187.4%），预收款9.7 亿元（环比+32.9%），盈利质量良好。

    　　特A+和特A 类产品引领增长，省内外市场表现稳健分产品看，21Q3 特A+/特A/其他酒类收入分别为10.1/3.5/1.2 亿元，同比+16.4%/+17.7%/+4.2%，百元以上价位产品引领增长，特A+/特A类收入占比68.4%/23.8%（+0.4pct/+0.4pct）。分区域看，21Q3 省内/省外收入13.8/1.0 亿元（+15.0%/+23.7%），省外占比+0.5pct 至7%，其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比增长22%/-2%/24%/22%/7%/37%，除南京受疫情影响略有下滑外，其他区域增长稳健。21Q3 经销商队伍继续优化，省内/外经销商净减6/18 家。

    　　产品升级和市场下沉扩张稳步推进，十四五百亿目标实现可期目前渠道反馈经销商全年回款任务已达成，四开和对开动销稳中有进，V 系增长强劲，渠道价盘稳中有升。中长期看，公司战略规划清晰，以国缘V9 引领品牌升级，省内市场基本盘稳固，省外市场空间仍广。未来随着三化战略和四大战役稳步推进，十四五营收百亿目标实现可期。

    　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期

    投资建议：略上调此前盈利预测，维持“买入”评级看好公司业绩稳健增长，略上调公司2021-2023 年归母净利润假设4%/5%/5%至19.7/25.1/30.9 亿元，对应摊薄EPS 为1.6/2.0/2.5 元（前次1.5/1.9/2.3 元），对应PE 为28/22/18x，维持“买入”评级。