核心观点：

    　　特A+占比提升推动产品结构优化，21Q1 收入业绩高速增长。公司发布2021 年一季报，公告21Q1 收入23.97 亿元，同比增长35.34%，同19Q1 相比，增长22.59%，收入增速符合预期。分产品来看，21Q1特A+类/特A 类/其他白酒收入分别为15.47 亿元/6.35 亿元/2.06 亿元，同比分别增长56.99%/9.05%/4.15%,占比酒类营收分别为64.84%/26.62%/8.54%。分区域来看，21Q1 公司南京/淮安/盐城/苏南/苏中/淮海大区收入同比分别增长35.06%/12.07%/19.63%/69.07%/35.09%/67.88%。21Q1 归母净利润8.05 亿元，同比增长38.78%，同19Q1 相比增长25.57%。21Q1 公司毛利率同比提升0.05pcts 至73.27%；销售费用率同比下降0.64pcts；管理费用率同比下降0.37pcts；公司21Q1 净利率同比提升0.83pcts 至33.61%。

    　　产品和渠道体系持续优化，21 年收入业绩有望高增长。公司21 年营收目标为59 亿元、争取66 亿元，同比增长15.20%、28.87%；净利润目标为18 亿元，争取19 亿元，同比增长14.88%、21.26%；2025年营收目标超100 亿元、争取150 亿元，相比2020 年营收复合增速为14.32%、23.98%。我们认为，随公司产品结构升级及渠道扩张，公司有望享受次高端升级红利，公司收入、业绩有望保持增长趋势。

    　　我们预计21-23 年公司收入分别为64.08/78.08/91.98 亿元，同比增长25.12%/21.85%/17.80%，归母净利润分别为18.93/23.82/28.75 亿元，同比增长20.79%/25.86%/20.68%，EPS 分别为1.51/1.90/2.29 元/股，按最新收盘价对应PE 为36/29/24 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予21 年40 倍PE 估值，合理价值为60 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。