21Q1 业绩符合预期，利润率稳中有升

    　　公司发布21Q1 业绩公告，21Q1 营收23.96 亿元（+35.35%），归母净利8.05 亿元（+38.78%），业绩略超预期，主要系：1）特A+类以上产品收入快增及占比提升推动利润率稳中有升，21Q1 毛利率/净利率73.26%/33.62%（+0.05pct/0.83pct）；2）费用率及税率下降，21Q1销售/管理费用率11.84%/2.27%（-0.64pct/-0.35pct）。21Q1 经营净现金流5.33 亿元（+325.40%），销售回款21.19 亿元（+109.89%），预收款5.45 亿元（+86.68%），为21Q2 业绩提供保障。

    　　特A+类以上产品增长势头良好，产品升级进展顺利21Q1 特A+/特A/A/B/C/D 类产品收入15.47/6.35/1.06/0.60/0.36/0.01亿元，同比56.99%/9.05%/6.76%/1.53%/2.43%/-19.99%/-35.06%，特A+类产品表现突出，占比提升8.96pct 至64.84%，国缘势头不减，仍是主要增长极。V 系增长较快，21Q1 V 系达成20 年50%左右的销售体量，其中V9 占V 系40%左右的销售体量。分区域看，21Q1 省内/省外收入22.14/1.74 亿元（+33.14%/67.14%），淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海增长12%/35%/69%/35%/20%/68%，苏南作为主战场核心阵地，销售增长良好；省外保持快速增长，省外收入占比提升至7.28%。

    　　四开迭代升级稳步推进，全年业绩稳增长可期目前四开动销势头仍好，目前老四开库存逐步消化，价格稳步抬升，提价刺激下经销商打款积极，新四开21Q2 在省内开始投放。V 系省内表现亦佳，有望保持快速放量势头，未来V 系尤其V9 是公司重中之重，21 年将按照V 系“板块突破，点状布局”的策略，把江苏市场打造成V 系10 亿级核心市场，并打造8 个千万级省外市场。21 年在宴席等消费场景恢复和次高端扩容的背景下，国缘有望继续驱动业绩稳增长。

    　　风险提示：宏观经济风险，省外扩张不及预期，产品升级不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润为18.94/23.80/29.35 亿元，EPS为1.51/1.90/2.34 元，对应PE 为36/28/23x，维持“买入”评级。