事件概述

    公司发布2021 年一季度报告，2021Q1 公司实现营业收入23.97 亿元，同比+35.34%；归母净利润8.05 亿元，同比+38.78%；扣非归母净利润8.03 亿元，同比+38.03%；基本每股收益0.64 元/股。

    分析判断：

    V 系列、国缘保持增长势头，21Q1 顺利实现开门红。

    分产品来看，特A+类产品实现收入15.47 亿元，同比+56.99%，产品占比提升至64.57%；特A 类产品实现收入6.35 亿元，同比+9.05%；A 类产品实现收入1.06 亿元，同比+6.76%；B 类/C 类/D 类/其他分别实现收入0.60/0.36/0.01/0.02 亿元，分别同比+1.53%/+2.43%/-19.99%/-35.06%。次高端回暖，国缘连续提价增加渠道信心，V 系列+国缘保持增长势头，产品结构进一步优化。分区域来看，省内外分别实现收入22.14/1.74 亿元， 分别同比+33.14%/+67.14% ； 其中， 省内淮安/南京/ 苏南/苏中/ 盐城/ 淮海大区分别实现收入4.67/6.90/2.30/2.41/2.99/2.87 亿元，分别同比+12.07%/+35.06%/+69.07%/+35.09%/+19.63%/67.88%。省外收入占比提升至7.26%，省外拓展进展顺利。21Q1 省外经销商数量净减少14 家，主因省外渠道优化。

    费用率缩减公司盈利能力持续提升。

    21Q1 毛利率73.26%，同比+0.05pct，产品结构提升带来的贡献被运输费用项目调整抵消，因此毛利率仅有微增；税金及附加/销售/管理/财务费用率分别为16.05%/11.84%/2.05%/-0.36%，分别同比-0.08/-0.64/-0.37/-0.07pct，费用率整体下降一方面由于收入提升带来的规模效应显现，另一方面运输费用项目调整销售费用率有大幅降低。因此，21Q1 净利率33.62，同比+0.83pct。

    21Q1 合同负债4.82 亿元，同比+65.21%，主因1）动销良好渠道打款积极，2）国缘系列连续提价渠道积极打款备货；销售收现21.19 亿元，同比+109.89%，主因预售款项同比大增；经营活动现金流净额5.33 亿元，去年同期-2.36 亿元，主因销售收现大幅增加经营活动现金流大幅改善。

    短期开门红奠定全年稳定增长基本盘，中长期向百亿目标前进。

    21Q1 开门红，伴随经济逐渐回暖、次高端消费空间逐渐打开、消费升级红利和渠道信心恢复，短期内收入有望维持Q1 的高增长趋势，同时，产品持续升级和规模效应也将为盈利能力提升提供支撑。中长期来看，品牌方面，“V 系攻坚战、K 系提升战”战略，以K 系列作为基础，V 系列作为高端增长点，重点发力次高端；渠道方面，省内精耕渠道，省外优化渠道持续突破，打开增长空间，向2025 年营业收入150 亿目标推进。

    投资建议

    维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入63/78/95 亿元，同比+24%/+23%/+22%；实现归母净利润19/23/27 亿元，同比+20%/+20%/+20%；EPS 分别为1.50/1.81/2.17 元，当前股价对应估值分别为36/30/25 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    ①公司省外突破不及预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。