21Q1 迎开门红，奠定全年基础，十四五发展动能充足4.29 日发布 21 年一季报，21Q1 实现营收/归母净利 24.0/8.1 亿元，同比+35.3%/38.8%，较 19Q1 增长 22.6%/25.6%，高增长主要系低基数效应及21 年春节需求端快速恢复，产品结构升级提升，300 元以上特 A+类产品21Q1 营收同比+57%。展望未来，公司“十四五”规划提出百亿营收（争取 150 亿元）目标，战略清晰，产品升级和省外拓展均在有序推进，我们预计公司 21-23 年 EPS 为 1.58/1.98/2.46 元，维持“买入”。

    　　特 A+类保持较快增长，结构升级/费率优化驱动净利率同比+0.8pct分产品，21Q1 公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品收入同比+57.0%/+9.1%/+6.8%/+1.5%/+2.4%/-20.0%。受益于江苏省内消费升级加速及自身产品层级抬升，国缘 V 系列/对开/四开为代表的特 A+类产品 21Q1收入占比同比+9.0pct 至 64.8%，V 系列加速放量/四开升级迭代有望为公司成长注入新动能。渠道端，21Q1 直销/批发收入同比+91.3%/34.5%，直销占比同比+0.4pct 至 1.4%。盈利端，产品结构持续升级带动 21Q1 毛利率同比+0.1pct 至 73.3%。21Q1 销售费率同比-0.6pct 至 11.8%，系收入准则变更影响，管理费率同比-0.4pct 至 2.1%，21Q1 净利率同比+0.8pct 至 33.6%。

    　　省内市场全面精耕，省外市场开拓顺利

    　　分区域看，21Q1 公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比增长12.1%/35.1%/69.1%/35.1%/19.6%/67.9%。春糖反馈南京/淮安/盐城等主力市场今年春节期间消费者热情浓厚，带动 21Q1 营收继续保持稳健增长势头。21Q1 苏南/淮海市场增长迅猛，苏中/苏南拓展空间仍大，未来将进一步加大苏南/苏中县区市场的培育布局、资源投入及渠道建设，有望接力淮安、南京成为增长主力。省外扩张由粗放式向样板式转型，公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度。21Q1 省外实现收入 1.7 亿，同比+67.1%，收入占比同比+1.4pct 至 7.3%，省外市场开拓进展顺利。

    　　公司长期增长动能足，维持“买入”评级

    　　公司产品结构不断升级优化，“特 A+类”产品销售态势良好，“品牌+渠道”

    　　双轮驱动营销战略得以验证。展望未来，公司 21 年目标营收 59 亿（争取66 亿），目标净利润 18 亿（争取 19 亿），在“十四五”百亿营收（争取 150亿元）目标指引下，公司产品升级、渠道拓展持续推进，营收及利润或将延续较快增长态势，我们维持盈利预测，预计 21-23 年 EPS 为 1.58/1.98/2.46元，参考可比公司 21 年平均 PE 45x（Wind 一致预期），给予其 21 年 45x PE，目标价 71.10 元（前值 67.94 元），维持“买入”。

    　　风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题