业绩简评

    　　公司于2021 年4 月29 日发布一季报，21Q1 实现营业收入23.96 亿元，同比+35.35%（ 对比19Q1 增长22.61%） ； 归母净利8.05 亿元， 同比+38.78%（对比19Q1 增长25.57%）

    　　经营分析

    　　21Q1 开门红，300 元以上产品表现亮眼。①分产品看，21Q1 特A+类/特A类/A 类营收分别为15.47/6.35/1.06 亿元，同比+56.99%/+9.05%/+6.76%（对比19Q1 变动+51.07%/-2.41%/-28.15%），特A+类产品占比从56%提升至65%，疫情消退背景下次高端需求加速恢复，产品结构持续改善。②分地区看， 21Q1 淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区/ 省外同比+12.07%/+35.06%/+69.07%/+35.09%/+19.63%/+67.88%/+67.14% （ 对比19Q1 变动-3.06%/+25.22%/+46.11%/+28.43%/+2.02%/+75.08%/+54.24%），苏南、淮海、省外实现高增。公司21Q1 净增加50 个经销商，省外净增加42 个，省外市场稳扎稳打。

    　　21Q1 业绩符合预期，盈利能力持续优化。21Q1 净利率同比+0.83pct，其中毛利率同比-0.05pct；税金及附加占比/销售费率/管理费率同比-0.08/-0.64/-0.37pct，经营效率有所增强。剔除春节影响，20Q4+21Q1 销售收现同比+47.60%，预计终端动销紧俏，且国缘4K 涨价停货刺激打款。

    　　充分受益于次高端行业的高景气，静待4K 换代升级。节后老4K 控量挺价衔接新品上市，当前库存2-3 个月，终端成交价稳定在420-430 元，新4K或定位500 元价位带。21 年公司规划营收59-66 亿元（同增15-29%）；净利润18-19 亿元（同增15-21%）。十四五规划25 年营收目标过百亿，争取150 亿元，对应20-25 年CAGR 分别为14%、24%。今世缘特A 类产品19Q1-21Q1 复合增速为22.91%，再次印证了次高端行业的繁荣与景气。中长期，省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现；省外上海、浙江、安徽、河南、山东等重点市场加速培育，5 年内收入占比或将逐步提至20%。

    　　盈利预测

    　　预计21-23 年收入增速27%/23%/20%，归母净利润增速21%/24%/22%，EPS 分别为1.51/1.88/2.29 元，对应PE 为36/28/24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国缘四开换代升级不及预期、宏观经济下行风险、食品安全问题。