事件：

    　　2021 年04 月29 日晚间，公司发布2021 年一季报：2021Q1 营收23.96亿元（+35.35%），归母净利润8.05 亿元（+38.78%）。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，2021 年稳增长。公司2021Q1 营收23.96 亿元（+35.35%），归母净利润8.05 亿元（+38.78%），业绩略超预期。

    　　公司2021Q1 毛利率73.26%（+0.05pct），系产品结构持续优化所致， 预计今年货折等影响将减弱。2021Q1 净利率33.62%（+0.83pct），系毛利率提升下规模效应带来费用率降低所致。营业税金及附加3.85 亿元（+34.67%），系特A 类以上产品销售增长较多致相应确认的营业税金及附加较多所致。2021Q1 末合同负债4.82亿元，环比下降6.14 亿元，系季节性因素致预收款减少所致。2020年经营现金流净额5.33 亿元（+325.40%），系销售商品提供劳务收到现金同增110%所致。2021 年目标：营收59-66 亿元，净利润18-19亿元。

    　　国缘系列高增长，核心区域高增长。按产品划分，特A+类营收15.47亿元（+56.99%），占比提至65%，特A 类营收6.35 亿元（+9.05%），占比提至27%，预计国缘系列占比超75%，四开增长40%以上，V系列增速翻倍。按区域划分，南京大区、苏南大区、淮海大区及省外保持高增长，其中淮安大区营收4.67 亿元（+12.1%），南京大区营收6.90 亿元（+35.1%），苏南大区营收2.30 亿元（+69.1%），淮海大区营收2.87 亿元（+67.88%），苏中大区营收2.41 亿元（+35.1%），盐城大区营收2.99 亿元（+20%）。省外营收1.74 亿（+67.1%），占比7.3%。2021Q1 末共有932 家经销商，其中省外共有534 家，净减少14 家。

    　　未来三大看点，十四五机遇挑战并存。第一，V 系列未来十年百亿目标，V3 和竞品M6+提前卡位600-700 元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近40 亿，未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。

    　　盈利预测和投资评级：当前公司以长三角为中心，加快形成战略板块；以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场；地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，长期跟随苏酒构建周边板块机会，预计2021-2023年EPS 为1.47/1.78/2.14 元，当前股价对应PE 分别为37/31/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；核心产品不及预期；省外扩张不及预期。