本报告导读：

    21Q1 收入、利润增速符合预期，国缘对开、四开发力助力21Q1 实现高增长；期内现金流改善显著，流动资产结构略有变化；新老四开无缝衔接，新四开高增有望延续。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级，维持目标价66元。21Q1 业绩符合预期，小幅调整盈利预测，预计公司2021-23 年EPS 分别为1.49 元（-0.01 元）、1.85 元（-0.02 元）、2.25 元（-0.01 元）。

    21Q1 业绩符合预期，国缘高增。公司2021Q1 收入实现高双位数增幅，基本符合前期市场预期，估测21Q1 四开收入增速40%以上，对开收入增速接近25%，国缘K3/K5 因替代效应而实现高双位数增速，今世缘系列期内实现双位数增幅，V 系列估测期内收入增速在200%-300%。收入高增之下公司期内盈利能力稳定，助力利润实现高增幅。

    现金流、预收款指标稳健，流动资产结构微调。受益于营收增长及预收款入账，期内经营性净现金流环比改善显著。公司期末账面合同负债仍处高位，考虑到国缘四开成功换代、高速出货下预收款环比回落属正常。公司期内购买理财产品支出现金导致期内投资性净现金流增幅转负，流动资产结构有所变化但总量稳定，账面现金加交易性金融资产总量环比20Q4 仍持平。

    新老四开无缝衔接，国缘势能延续。目前新版本四开完成新品导入阶段，仍延续原有渠道体系，以大型团购商及核心烟酒终端为核心，新品各环节较新版本四开环比提升近30 元；新品投放后继承四开品牌势能，消费者自点率及渠道周转率仍保持高位，新老动销无缝衔接。

    风险因素：流动性骤然收紧、食品安全。