事件：公司2020年实现营业总收入 51.22 亿元，同比增长 5.09%；营业收入51.19 亿元，同比增长 5.12%；实现归母净利润 15.67 亿元，同比增长 7.46%。

    　　点评：

    2020 年业绩超预期增长，其中 Q4 业绩加速增长。相较于此前发布的业绩快报（2020 年实现营收 51 亿元左右，同比增加 4.7%左右；归母净利润15.5 亿元左右，同比增加 6.3%左右），公司 2020 年全年收入、利润均有超预期表现。20Q4 公司实现营业总收入 9.27 亿元，同比增长 22.24%，其中白酒收入 9.08 亿元，同比增长 21.55%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比增长 54.28%，较 20Q3 进一步提速恢复，主要系公司出厂价百元以上产品在疫情后动销恢复加快。

    产品结构持续升级，次高端品牌“国缘”占比提升至 75%。在疫情影响下，公司 300 元以上产品表现出强大韧性，其全年收入同比增长 13%，是所有产品分类中唯一实现正向增长的，其营收占比达到 60%，较 2019 年提升4.22pct。公司顺应消费升级趋势，在 600 元以上价格带加速发力，V 系列产品销售收入增长超过 50%，加快高端消费意见领袖的培育。

    省内苏中大区发力，省外布局持续推进。自 2019 年起，公司不断加强省内渠道下沉，在省内苏南、苏中拓展经销商布局。2020 年，公司在苏南新增经销商 35 家，在苏中新增经销商 20 家，不断提高省内市场占有率。在公司的深耕运作下，苏中地区 2020 年实现营收 6.54 亿，同比增长 9.35%，优于省内绝大多数地区。受益于公司在省外扩张的持续推进，公司“桥头堡”淮海大区营收同比增长 15.61%，处绝对领先水平。2020 年，公司新增省外经销商 123 家，省外收入同比增长 6.17%，省外收入占比略有提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年摊薄每股收益分别为1.55 元、1.91 元、2.32 元。2021 年作为“十四五”开局之年，公司营收目标为 59 亿，争取 66 亿，净利润目标 18 亿，争取 19 亿，2025 年努力实现营收过百亿，争取 150 亿元。我们维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：省内竞争升级；省外市场开拓不及预期