事件描述

    　　公司发布财报称，2020 年净利润15.67 亿元，同比增长7.46%；营业收入51.19 亿元，同比增长5.12%；基本每股收益1.249 元，同比增长7.46%。

    　　事件点评

    　　业绩略超此前业绩预告指引。公司2020 年实现营业收入51.19 亿元，同比增长5.12%，归母净利润 15.67 亿，同比增长7.46%，业绩略超此前业绩预告指引，其中2020Q4 实现9.27 亿元，同比+22.24%，归母净利润2.53 亿元，同比+54.28%，逐季环比改善。1）分产品来看， 2020年度，公司按照既定目标策略稳步推进，产品结构进一步优化，2020年公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品营业收入分别同比增长13.0%/-1.7%/-19.3%/-5.2%/-8.6%/-25.0%，其中“特 A+类”，占公司收入比重也进一步提高，达到 60%。2）分区域来看，苏中、盐城、淮海地区增速较快，2020 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外分别实现营业收入10.77/13.17/6.43/6.54/6.58/4.18/3.29 亿元，同比+2.2%/+3.5%/+1.2%/+9.4%/+6.1%/+15.6%/+6.2%。此外，2020 年公司继续加大全国布局，全年省内/省外经销商分别净增70 家和123 家。

    　　毛利下降，投资收益驱动净利率增加。公司20 年销售净利率为30.61%，同比增加0.67pct，具体来看：1）2020 年度销售毛利率为71.12%，同比减少1.67pct；2） 2020 年度销售期间费用率21.60%，同比增加0.57pct，其中销售费用率为17.09%，同比减少0.41pct；管理费用率4.91%，同比增加0.37pct；财务费用率为-0.41%，同比增加0.61pct，主要系取得的利息收入减少及支付的贷款利息增加所致。此外， 2020 年公司投资收益2.97 亿，同比增加1.24 亿。

    　　公司发展战略清晰，2021 年增长目标稳健。 2021 年，是公司全面开启“发展高质量，酒缘新跨越”的起步之年。根据市场形势、公司战略目标及 2020 年经营绩效情况，2021 年营收目标 59 亿元，争取 66亿元；净利润目标 18 亿元，争取 19 亿元， 2025 年努力实现营收过百亿，争取150 亿元。我们认为公司战略目标明确，2021 年增长目标稳健。公司坚决打好“四大战役”，培育市场增长动能，来扩大市场份额，以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯实基本盘，以“今世缘品牌激活战”打造大单品，以“省外市场突破战”拓展新天地。

    　　投资建议

    　　公司2020 年顺利收官，2021 年增长目标稳健，我们认为公司发展目标明确，未来通过深耕省内市场，不断拓展省外市场，公司有望持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为19.29 亿、23.49 亿、28.32亿，EPS 分别为1.54 元、1.87 元、2.26 元，对应当前股价，PE 分别为35 倍、29 倍、24 倍。维持 “买入”评级。

    　　存在风险

    　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期，省内市场竞争风险