事件描述

    　　今世缘发布2020 年年报：今世缘2020 年实现营业总收入51.22 亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润15.67 亿元，同比增长7.46%；其中单四季度实现营业总收入9.27 亿元，同比增长22.24%，实现归母净利润2.53 亿元，同比增长54.28%。

    　　事件评论

    　　全年营收实现正增长，江苏市场核心地位稳固：今世缘2020 年实现营业总收入51.22 亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润15.67 亿元，同比增长7.46%。在外部负面影响下，公司依然实现全年正增长，其较大的抗风险能力核心来源于省内大本营市场根基稳固。2020 年今世缘省内实现营收47.68 亿元，同比增长4.97%，占公司营收比重为94%，其中单四季度省内营收同比增速高达22.44%。分区域来看，2020 年全年今世缘在省内六个大区均实现正增长，其中淮海大区、苏中大区、盐城大区全年增速超过5%、单四季度收入增速超过35%，薄弱市场得到进一步夯实。省外市场2020 年实现收入3.29 亿元，同比增长6.17%，表现亦较为亮眼。

    　　紧抓消费升级风口，产品结构进一步优化：2020 年今世缘各系列产品收入增速特A+（13.00%）>特A（-1.66%）>B（-5.24%）>C（-8.58%）>A（-19.26%）>D（-25.04%）。特 A+类产品作为公司主力产品，定位 300 元以上次高端价位。消费升级趋势下，省内白酒消费主流价格带不断上移，特 A+类产品近年来发展迅猛，2020 年特A+收入占比达到约60%。国缘系列作为特A+类产品代表，近年来发展态势良好，2020 年销售占比超过75%，其中，V 系2020 年实现销售2.6 亿元左右，销售增长超过50%；K 系2020 年实现销售超30 亿元，产品结构提升明显。

    　　业绩指引靓丽，战略规划清晰，公司增长动能向上，有望迎来加速发展。根据公司披露的未来指引，公司 2021 年营收目标 59 亿元（争取 66 亿元），对应同比增速约 15%（争取目标约 29%）；净利润目标18 亿元（争取19 亿元），对应同比增速约15%（争取目标约21%）。到 2025 年努力实现营收过百亿（争取 150 亿元），对应未来五年的年复合增速约 14%（争取目标约 24%），成长指引较为靓丽。

    　　作为省内第二大品牌，预计在产品结构持续升级和省内外市场相继发力的催化下，公司后续成长性值得期待。预计公司 2021/2022 年EPS 分别为1.57/1.95 元，对应最新股价PE 分别为34/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 宏观经济波动风险；

    　　2. 省内竞争加剧风险；省外市场拓张不及预期等。