事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，实现业绩持续稳健增长。
2023 年公司实现营业收入208.12 亿元，同比增长9.23%，归母净利润8.50 亿元，同比增长21.11%；2024Q1 公司实现营业收入57.75 亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.00 亿元，同比增长15.04%。公司业绩持续实现稳健增长的原因主要系：1）批发板块，公司凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD 项目等供应链增值服务，实现药品销售稳步增长，器械耗材较快增长；2）零售板块，公司凭借差异化品种优势、互联网+医药、慢病管理服务、DTP 药店业务、处方外延项目等提升药店竞争力，实现零售业务收入逐步恢复+利润端较快增长；3）工业板块，公司商业渠道优势驱动自产品种持续快速放量。
各项费用率总体保持稳定，毛利率及净利率有所提升。
2023 年公司毛利率为11.89%/+0.38pct，净利率4.08%/+0.40pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%/-0.14pct 、2.26%/+0.07pct、0.18%/-0.04pct、1.20%/-0.04pct；2024Q1 公司毛利率为12.25%/+0.18pct，净利率5.20%/+0.31pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%/+0.17pct 、1.72%/-0.40pct、0.12%/-0.03pct、0.94%/+0.05pct。整体来看，公司各项费用率保持稳定，毛利率及净利率持续提升，盈利能力有所加强。
批发板块稳健增长，中药工业+零售有望打开增长空间。
分业务板块来看，2023 年公司批发、零售、工业分别实现收入167.88 亿元/+9.61%、28.22 亿元/-1.79%、11.13 亿元/+39.65%；归母净利润分别为4.92 亿元/+10.17%、14.73 亿元/+20.79%、2.08 亿元/+55.64%。2024Q1 批发、零售、工业分别实现收入46.99亿元/+6.22%、7.81 亿元/+20.04%、2.67 亿元/+8.66%；归母净利润分别为2.07 亿元/+14.11%、0.40 亿元/+22.39%、0.52 亿元/+13.69%。整体来看，2023 年公司商业板块增长稳健，工业板块表现亮眼，2024Q1 各业务板块持续稳健增长。
1) 医药批发:全渠道优势显著，SPD 项目落地加码器械业务2023 年公司持续深化上游品种及下游渠道覆盖，新增上游供应商950 家，总数超60,000 家；新增品规数13,000 多个，经营品规数达80,000 个；新增独家代理品种67 个，独家代理品种合计298 个。我们认为随着品种优势扩大，助力强化客户合作及粘性，公司医药商业板块优势有望持续提升。此外，公司持续推动SPD 项目落地，有望打开器械耗材业务增长空间，2023 年公司医疗器械实现营收24.15 亿元/+20.01%。
2) 医药零售：品种结构优化+特色门店布局驱动利润增长2023 年在品种端，公司持续优化品种结构，实现零售药店品种与医院端品种高度一致，覆盖国谈、集采、医保目录品种以及各类创新药、特药、慢性病用药等，具备差异化品种优势；渠道端，公司优先完成DTP 药店、医院院边店的布局，加大医保双通道、门诊统筹等资质覆盖，承接医院流出品种，截至2023 年年底，公司药店总数814 家，其中，医保药店676 家，医保双通道药店76 家，分别较去年增加9 家、10 家，DTP 药店（含院边店）174 家。我们认为，随着公司持续优化零售品种结构，高毛利品种布局加大，叠加渠道优势逐步提升下，有望实现利润端持续快速增长。
3) 医药工业：品种布局持续加强，业绩有望持续快速增长2023 年公司以中药为主的工业板块持续推进，有望驱动业绩持续高速增长。（1）中药饮片方面，仙茱中药科技已能生产加工中药饮片品种1100 多个，并在OTC 端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品；（2）中成药方面，万通制药强化拳头产品复方金钱草在泌尿系统新适应症范围研究，打造祛瘀健脾茶等新进优质单品，康晟制药打造归芪养血口服液、安神补血口服液、金银花合剂等强势品种，已开展8 款医院制剂产品的委托生产；（3）中药配方颗粒方面，截至2023 年末，仙茱制药已完成450 多个中药配方颗粒品种的申报备案工作，覆盖国标及省标大部分品种，并同步在广东、四川、贵州、湖南、重庆、安徽、云南、福建、山东等地开展产品备案工作。
投资建议：
买入-A 投资评级，6 个月目标价28.32 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为10.90%、10.24%、9.61%，净利润的增速分别为20.74%、20.31%、20.14%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.32 元，相当于2024 年10 倍的动态市盈率。
风险提示：药械批发配送领域竞争加剧的风险，医药行业政策变动的风险，医药零售及医药工业业务布局进度不及预期的风险。