事件：公司发布2 023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入208.12亿元（yoy+9%），实现归母净利润8.5 亿元（yoy+21%），扣非归母净利润8.37 亿元（yoy+20%）。2024 年一季度实现营业收入57.75 亿元（yoy+8%），归母净利润3 亿元（yoy+15%），扣非归母净利润2.97 亿元（yoy+15%）。

    　　点评：

    　　2023 年公司达成股权激励业绩目标，工业归母净利润增速达56%。

    　　2023 年公司实现归母净利润8.5 亿元（yoy+21%），该业绩超过公司2023 年股权激励业绩考核指标（即2023 年归母净利润增速在20%以上）。2023 年业绩分板块上看： ① 批发业务收入167.88 亿元（yoy+10%），实现归母净利润4.92 亿元（yoy+10%）。其中，医疗器械批发实现营收24.15 亿元（yoy+20%），截至2023 年末公司已与区内30 家核心医疗机构开展器械耗材SPD 项目合作。②零售业务收入28.22 亿元（yoy-2%），实现归母净利润1.47 亿元（yoy+21%）。由于受政策影响，2023 年处方药针剂品种在零售端的销售减少，因而公司零售业务有所下降。同时，由于公司调整品种结构，提高高毛利品种销售占比，推动零售毛利率提升，因而净利润方面有所增长。③工业业务收入11.13 亿元（yoy+40%），实现归母净利润2.08 亿元（yoy+56%）。

    　　公司工业业务主要系中药饮片、中成药以及中药配方颗粒。2023 年公司中药饮片在广西区内医院核心市场的份额进一步提升，而中成药业务在产品&渠道方面均有所提升，2023 年公司在广西区开发200 多家配方颗粒客户（其中二级以上医院客户80 家），同时公司已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户超200 家。

    　　2024Q1 业绩符合预期，受益于处方外流2024Q1 零售业务表现亮眼。

    　　2024Q1 公司营业收入57.75 亿元（yoy+8%），实现归母净利润3 亿元（yoy+15%），整体业绩表现符合预期。2024Q1 业绩分板块上看：①批发业务收入46.99 亿元（yoy+6%），实现归母净利润2.07 亿元（yoy+14%）。2024Q1 公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD 项目等供应链增值服务，推动药品销售稳步增长的同时带动器械耗材较快增长。②零售业务收入7.81 亿元（yoy+20%），实现归母净利润0.4 亿元（yoy+22%）。2024Q1 零售业务表现超预期，主要系门诊统筹等政策推动处方外流，公司DTP 药房业绩表现亮眼。

    　　③工业业务收入2.67 亿元（yoy+9%），实现归母净利润0.52 亿元（yoy+14%）。2024Q1 公司的中成药营销中心持续统筹旗下中成药产品的销售推广工作，并建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024 年一季度末公司已完成470 多个品种的备案工作。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为231.99 亿元、257.88 亿元、287.32 亿元，同比增速分别为12%、11%、　　11%，实现归母净利润分别为10.23 亿元、12.37 亿元、14.95 亿元，同比分别增长20%、21%、21%，对应当前股价PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升，我们维持“买入”投资评级。

    　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。