事件：公司发布 2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现收入156.2亿元（+9.8%）；归母净利润6.8 亿元（+17.3%）；扣非归母净利润6.7 亿元（+17.3%）。2023Q3 公司实现收入52.7 亿元（+5%）；归母净利润2.3 亿元（+12.3%）；扣非归母净利润2.3 亿元（+12.4%）。

    三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。2023Q3 公司毛利率为11.9%（+0.1pp）；净利率为4.6%（+0.3pp）。费用端来看，费率保持平稳波动，2023Q3 公司销售费率为2.4%（-0.1pp）；管理费率为2.3%（+0.1pp）；财务费率为1.1%（-0.3pp）。

    批发和零售板块稳健增长。1）批发板块：2023 年前三季度实现收入127.2 亿元（+9.8%），占公司总收入的81.7%；实现归母净利润4.3 亿元（+13%），占公司总利润的63.5%。公司凭借渠道优势和药械耗材SPD 等供应链增值服务，持续提升与上下游客户的合作粘性，推动创新药、优质治疗药以及器械耗材的引进推广，落地集采集配模式，医院药械市场份额进一步提升。2）零售板块：2023 年前三季度实现收入20.6 亿元（-1.2%），占总收入的13.2%；实现归母净利润1.1 亿元（+16.1%），占总利润的16.1%。公司积极推动慢病管理、DTP 药店等专业化服务落地，强化互联网、信息技术在门店运营、处方外延、数字营销方面的应用，提高线下门店流量和辐射周边的服务能力。同时公司优化了零售端产品结构、强化运营成本控制，实现零售业务净利润提升。

    饮片规模效应持续提升，配方颗粒加速院端覆盖。2023 年前三季度工业板块实现收入7.7 亿元（+51.4%），占总收入的4.9%；实现归母净利润1.3 亿元（+29.4%），占总利润的19.7%。公司通过发挥公司批发和零售渠道优势，加快工业产品在区内医院端、零售端市场的进一步拓展，中药饮片产能和销售规模持续提升，同时公司成立中成药营销中心，统筹中成药营销推广工作，为未来省外市场拓展搭建业务基础。此外，公司中药配方颗粒继续加快在区内医疗机构的进院布局，并积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作，为未来加快品种在更大范围的市场拓展奠定基础。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为8.4亿元、10.2 亿元、12.3 亿元，对应同比增速分别为20%/21.2%/20.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目或不及预期；应收账款管理风险。