3Q23 净利润保持稳健增长，盈利能力改善

    　　公司9M23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为156.17/6.75/6.68 亿元，同比+9.8%/+17.3%/+17.3%。公司3Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为52.73/2.32/2.30 亿元，同比+5.0%/+12.3%/+12.4%。我们预计公司23-25 年EPS 为2.33/2.79/3.34 元。我们预计24 年工业业务EPS 0.75 元，考虑到工业发展初期净利率低，我们给予12x PE（24 年可比公司Wind 一致预期14x）；24 年批发业务EPS1.53 元，我们给予8x PE（24 年可比公司Wind 一致预期8x）；24 年零售及其他业务EPS 0.52 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予8x PE（24 年可比公司Wind 一致预期11x），对应目标价25.32 元，维持“买入”评级。

    　　3Q23 费用率基本稳定，毛利率同比上升

    　　公司9M23 销售/管理/研发/财务费用率2.41%/2.16%/0.12%/1.08%，分别同比-0.10/+0.05/+0.02/-0.25pct ， 3Q23 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率2.67%/2.10%/0.11%/0.74% ， 分别同比+0.19/+0.14/+0.01/-0.33pct 。

    　　9M23/3Q23 毛利率分别为11.91%/12.02%，分别同比+0.08/+0.48pct。

    　　3Q23 工业收入快速增长

    　　9M23 工业收入/归母净利润7.68/1.33 亿元，同比+51.4%/+29.4%，其中3Q 工业收入/归母净利润2.44/0.42 亿元，同比+20.1%/+3.4%：1）仙茱中药：中药饮片产能和销售规模持续提升，进一步拓展市场；2）配方颗粒：

    　　9M23 公司继续加快在区内医疗机构进院，并积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作，我们预计24 年开始放量；3）万通及康晟：公司成立中成药营销中心，进一步加快省外市场拓展。

    　　批发业务利润稳健增长，零售品种结构优化改善利润9M23 批发收入/归母净利润127.23/4.28 亿元，同比+9.8%/+13.0%，其中3Q23 批发收入/归母净利润42.80/1.42 亿元，同比+3.7%/+10.7%。9M23零售收入/归母净利润20.56/1.09 亿元，同比-1.2%/+16.1%，其中3Q23 零售收入/归母净利润7.16/0.45 亿元，同比+6.4%/+23.7%，3Q23 公司通过优化产品结构、强化运营成本控制等措施，实现零售净利润同比快速增长。

    　　业绩稳健增长，维持“买入”评级

    　　我们预计2023-2025 年归母净利润8.43/10.11/12.11 亿元， 同比+20.1%/+20.0%/+19.8%，当前股价对应PE 8x/7x/6x，调整目标价至25.32元（前值25.19 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。