事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入190.5亿元（+11.2%）；归母净利润7亿元（+24.4%）；扣非归母净利润7亿元（+25.7%）。单季度拆分来看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入48.1/43.9/50.2/48.3 亿元，对应增速分别为15.7%/5.5%/10.2%/13.5%；2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润2.2/1.5/2.1/1.3 亿元，对应增速分别为6.4%/21.8%/22%/93%。

    批发板块结构持续优化，渠道优势显著。2022 年实现收入153.2 亿元（+11%），占公司总收入的80.6%；实现归母净利润4.5亿元（+13.7%），占公司总利润的66.6%。公司积极推动传统板块的数字化转型，在批发端抢抓优质品种，持续扩大品种优势。目前公司在广西地区医疗器械耗材市场份额较低，成长空间广阔，发挥公司渠道资源优势，积极开展药械耗材SPD项目，提高公司器械耗材品种的市场份额。

    零售业务调整品种结构，降本增效提升毛利率。2022 年预计实现收入28.7 亿元（+5.4%），占公司总收入的15.1%；归母净利润1.2 亿元（+57.5%），占公司总利润的17.4%。公司零售药店一直是广西地区市占率第一，利润高增长得益于公司零售战略，开店节奏放缓，去化低毛产品，加速降本增效。此外，广西地区12 月受疫情影响，四类药、抗原试剂盒、保健品，以及其他防疫物资等销量大幅增长，拉升四季度销售额。2023 年公司将通过自建及加盟双轮驱动加快在空白区域市场的药店布局，计划新增门店100 家，持续发挥批零一体化优势，推动DTP 业务、处方外延项目的开展，落地慢病管理、互联网+医药等创新服务，构建“新零售”业态，实现零售业务稳健提升。

    工业板块持续高增，成为核心利润增长点。工业2022 年实现收入8 亿元（+48.5%），占公司总收入的4.2%；实现归母净利润1.3 亿元（+41.7%），占公司总利润的19%，2023 年力争工业板块对公司利润贡献的占比不低于 25%。

    1）中药饮片：已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000 个品规，年产能达到近5000 吨。2022 年饮片已基本覆盖区内核心中医医院，规模效应持续提升。2）中药配方颗粒：截至2022 年底，公司中药配方颗粒项目已完成近400个品种备案工作，覆盖国标、省标大部分品种，成为广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业。2023 年力争到年末备案品种达到500 个，依托渠道优势，2023 年内完成广西地区内二级以上核心医疗机构的市场覆盖。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.5 亿元、10.3 亿元、12.3 亿元，对应同比增速分别为20.9%/21.1%/20.1%，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。